明年最大黑天鵝?如果美聯(lián)儲利率峰值是6.5%

來源:華爾街見聞

好消息是,加息到6.5%也不用慌。

12月8日,摩根大通經(jīng)濟學家 Nikolaos Panigirtzoglou 等在最新研報中提出了這樣一種可能性——聯(lián)邦基金利率的峰值可能升至6.5%。


(資料圖片僅供參考)

在經(jīng)濟學家對美國2023年的展望中,有80%的可能性會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退,其中有一種情況是:美聯(lián)儲即使因此停止加息也只是“暫時的”,聯(lián)邦基金利率的峰值在短暫暫停至5%——直到明年年中后,美聯(lián)儲又會繼續(xù)恢復收緊政策,那么利率峰值將在明年下半年升至6.5%,為2000年來的最高水平。

摩根大通預計這種情況出現(xiàn)的概率為28%。相比之下市場定價顯示,在2023年9月,聯(lián)邦基金利率將升至6.5%或以上的概率約為10%。目前市場對利率峰值的定價為5%左右。

摩根大通認為,今年以來利率的大幅上行并沒有減緩美國信貸創(chuàng)造的速度,其信貸創(chuàng)造能力依然十分強勁。除非信貸創(chuàng)造開始出現(xiàn)實質(zhì)性的放緩,否則這種持續(xù)的需求最終會迫使美聯(lián)儲將利率推高至6%以上。

但摩根大通也表示,在這種情況下,其對市場的損害可能比人們擔心的要小。因為今年以來,美國債券和股票的初始需求水平都非常低,需求在2023年再次大幅下降的可能性微乎其微;即使需求下降,由此導致的基本面疲軟程度也要輕微得多。

在什么樣的情況下會加息至6.5%?

摩根大通認為,如果美國的信貸創(chuàng)造依然強勁、美國家庭的現(xiàn)金余額處于高水平,以及企業(yè)盈利能力仍在進一步提高,美聯(lián)儲就會繼續(xù)加息。

從更廣泛的信貸成本來看,摩根大通表示,盡管全球綜合指數(shù)的收益率升至2008年以來的最高水平,但迄今為止,利息成本占GDP的比重仍處于2014年的水平。利率的大幅上行并沒有減緩信貸創(chuàng)造的速度,即使在央行收緊政策的情況下,信貸創(chuàng)造也能繼續(xù)支撐需求。

也就是說,即使聯(lián)邦基金利率可能在明年3月份進一步上升至5%,基于上述因素,家庭和企業(yè)等經(jīng)濟主體也能夠承擔更多的債務,并維持他們的支出。

下圖顯示了G4國家(美國、英國、歐元區(qū)和日本)銀行貸款總額的季度年化增長率。在2009-2014年幾乎為零增長之后,從2015年初到2019年底,這一增長率平均約為3.5%,疫情后已升至平均7%左右。說明貸款創(chuàng)造依然十分強勁,市場中流通貨幣數(shù)量的下降程度并沒有預期中那么高。

摩根大通表示,除非信貸創(chuàng)造開始出現(xiàn)實質(zhì)性的放緩,否則這種持續(xù)的需求最終會迫使美聯(lián)儲將利率推高至6%以上。

此外,美國家庭的現(xiàn)金余額在GDP中所占的比例仍相對較高。強勁的信貸創(chuàng)造和高現(xiàn)金持有量的結(jié)合,也有助于緩沖今年能源危機對家庭消費和實際收入的沖擊。

對美國債務的影響不會那么嚴重

基于強勁的信貸創(chuàng)造能力,摩根大通認為,盡管美國國內(nèi)利率自年初以來已經(jīng)大幅上升,但總體而言,債務負擔能力還不是一個緊迫的問題,經(jīng)濟主體還可以承擔更多債務。

利率上升雖然導致了利息成本在全球GDP中所占比重的上升,但以歷史標準衡量,它們?nèi)蕴幱谳^低水平。利率要在較長一段時間內(nèi)維持在高位,債務負擔能力才會產(chǎn)生比較大的影響。

摩根大通還表示,雖然信貸創(chuàng)造十分強勁,但有一些跡象表明信貸標準正在收緊。下圖顯示了來自美聯(lián)儲高級貸款官員的意見調(diào)查和歐洲央行的銀行凈余額,反映出信貸標準已經(jīng)收緊,未來信貸創(chuàng)造的步伐可能大幅減緩。

然而摩根大通也指出了一種風險:當信貸創(chuàng)造的放緩在2023年的某個時候成為現(xiàn)實時,市場對美聯(lián)儲利率峰值的定價可能已經(jīng)超過6%。

利率升至6.5%也不用慌

摩根大通認為,在美聯(lián)儲將利率提高至6.5%之后,美國在2024年將出現(xiàn)嚴重衰退或經(jīng)濟硬著陸,促使美聯(lián)儲在2024年又大幅降息。

這種情景被市場廣泛定義為“末日情景”。上一次聯(lián)邦基金利率達到6.5%還是在2000年,當時給市場帶來了嚴重損失。

但摩根大通表示,此次加息到6.5%給市場帶來的負面影響十分有限。主要是因為債券和股票的需求在2022年已經(jīng)大幅暴跌,因此2023年需求再次大幅下降的可能性微乎其微。如果在私人部門需求的基礎(chǔ)上加上央行QT,預計2023年債券需求將繼續(xù)疲軟。

摩根大通表示,再加上2023年債券供應預計將減少1.7萬億美元,目前非常低的需求水平,使得明年債券供需之間的平衡不太可能再次大幅惡化。

其模型顯示,標普500指數(shù)的股票名義收益率目前仍接近8%,名義股票收益率的高水平緩沖了聯(lián)邦基金利率定價進一步上行對美股的負面影響。過去7個月的歷史數(shù)據(jù)也支持這一論點——盡管美聯(lián)儲利率峰值的定價已經(jīng)從5月11日的3%左右上升到目前的5%,但同期標普500指數(shù)幾乎沒有變化。

然而摩根大通也指出,如果美聯(lián)儲將政策利率提高到6.5%,迫使美債收益率曲線的前端(短期債券收益率)也上升到同樣高的水平,長期債券收益率的上行幅度可能會小得多,這意味著美債收益率曲線的倒掛程度會進一步加深。

標簽: 聯(lián)邦基金利率 摩根大通

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