【IPO前哨】敢與“寧王”爭(zhēng)高下，中創(chuàng)新航有何底氣？

來源：英為財(cái)情

動(dòng)力電池趕上了好時(shí)代，它已成為全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最重要的動(dòng)力源之一，企業(yè)有“鋰”便可走天下。

當(dāng)市場(chǎng)不斷熱議航母級(jí)企業(yè)寧德時(shí)代(300750.SZ)和“斜杠青年”比亞迪(002594.SZ，01211.HK)，很多人卻不知道一位咄咄逼人的挑戰(zhàn)者——中創(chuàng)新航(前稱為“中航鋰電”)。

在這春風(fēng)徐來、新能源車高景氣度旺盛之際，中創(chuàng)新航又要放招了：開啟了上市進(jìn)程。3月11日，中創(chuàng)新航向港交所遞交了招股書，敲響了進(jìn)軍資本市場(chǎng)的鑼聲。若成功赴港上市，中創(chuàng)新航將與寧王、比亞迪和國(guó)軒高科(002074.SZ)等鋰電好手共聚資本市場(chǎng)，瓜分這塊市場(chǎng)大蛋糕。

曾有消息稱，中創(chuàng)新航的IPO將籌集高達(dá)15億美元，有望成為2022年港股市場(chǎng)上最大規(guī)模IPO之一。

在鋰電江湖中，中創(chuàng)新航突飛猛進(jìn)的成績(jī)單，以及膨脹的野心，都為市場(chǎng)格局帶來了場(chǎng)熱鬧非凡的盛況。

招股書顯示，2019年-2021年，中創(chuàng)新航營(yíng)收由17.33億元飆升至68.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)98.3%；凈利潤(rùn)由-1.56億元轉(zhuǎn)為1.12億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這一靚麗的成績(jī)單，成為中創(chuàng)新航對(duì)外宣傳品牌的一組好數(shù)據(jù)：中國(guó)前十大動(dòng)力電池企業(yè)中于2019年至2021年間唯一一家每年同比增長(zhǎng)率超過100%的企業(yè)。

中創(chuàng)新航的野心：到2025年，動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到500GWh，較2021年大幅增長(zhǎng)逾41倍！屆時(shí)，中創(chuàng)新航產(chǎn)能將達(dá)到寧德時(shí)代當(dāng)時(shí)規(guī)劃產(chǎn)能的71.4%，超過2021年與寧德時(shí)代產(chǎn)能7.3%的比重。不得不說，中創(chuàng)新航與寧王爭(zhēng)奪鋰電“王位”的野心必顯，其產(chǎn)能的“大躍進(jìn)”，將會(huì)攪動(dòng)鋰電江湖的風(fēng)云，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將呈現(xiàn)白熱化的態(tài)勢(shì)。

動(dòng)力電池江湖的“技術(shù)派”

中創(chuàng)新航的前身中航鋰電成立于2007年，成立之初主要從事磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)。

但隨著2017年新能源汽車市場(chǎng)對(duì)電池的需求轉(zhuǎn)向三元鋰電池傾斜，中創(chuàng)新航發(fā)展深受影響。2019年起，中創(chuàng)新航開始聚焦三元電池領(lǐng)域，以順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)。開啟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略后，公司在2019年-2021年期間獲得多輪融資，投資機(jī)構(gòu)不乏導(dǎo)彈研究院、成飛集成、小米、紅衫和廣汽資本等知名機(jī)構(gòu)。

在股東陣營(yíng)的支持和市場(chǎng)高景氣度帶動(dòng)下，中創(chuàng)新航逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)乃至全球的動(dòng)力電池頭部企業(yè)之一，布局下了動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，動(dòng)力電池產(chǎn)品包括、高電壓三元電池、「彈匣」電池和全極耳疊片電池等，客戶群體涵蓋了多家新能源汽車品牌，如廣汽埃安、長(zhǎng)安新能源汽車、吉利聯(lián)屬公司威睿電動(dòng)、零跑及小鵬等。

以下是中創(chuàng)新航的市場(chǎng)地位：

在中國(guó)第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第二；

在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名第七；

是全球增長(zhǎng)最快的核心動(dòng)力電池企業(yè)之一。

這些成績(jī)，讓中創(chuàng)新航成為繼寧王和比亞迪之后又一個(gè)動(dòng)力電池領(lǐng)域的佼佼者。而作為動(dòng)力電池領(lǐng)域的“技術(shù)派”，中創(chuàng)新航成功在寧王、比亞迪和海外品牌的圍獵中獲得自己的一席之地。

我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)已打破過去“日—韓—中”的創(chuàng)新轉(zhuǎn)移路徑，成為全球電池技術(shù)創(chuàng)新的策源地，無(wú)論是電池材料體系創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、工藝及裝備的創(chuàng)新，都開始加速領(lǐng)跑。這對(duì)于有前沿電池技術(shù)的企業(yè)來說，將能吃上新能源汽車市場(chǎng)的大蛋糕。

根據(jù)公司招股書，其在材料、結(jié)構(gòu)和制造技術(shù)創(chuàng)新，以及生態(tài)健康發(fā)展創(chuàng)新方面做了諸多突破。比如，全新研發(fā)的極簡(jiǎn)One-Stop Bettery電池，在能量密度、安全性、經(jīng)濟(jì)性等方面具有優(yōu)勢(shì)，成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

從參數(shù)上來看，采用該技術(shù)的磷酸鐵鋰電池續(xù)航能力以及能量密度，已經(jīng)能夠比肩比亞迪引以為傲的刀片電池。

在研發(fā)團(tuán)隊(duì)上，中創(chuàng)新航的研發(fā)人員超過1000名，比2021年6月底寧德時(shí)代7878名研發(fā)人員更具規(guī)模。在2021年，中創(chuàng)新航研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比為4.2%，與寧德時(shí)代半年度的比重不相上下，但研發(fā)投入規(guī)模方面與寧德時(shí)代還有較大差距。

據(jù)悉，針刺測(cè)試是動(dòng)力電池安全性能實(shí)驗(yàn)中最嚴(yán)格的測(cè)試之一，中創(chuàng)新航的三元電池包通過了針刺不起火試驗(yàn)，該技術(shù)減輕新能源車消費(fèi)者的安全顧慮。目前，國(guó)內(nèi)只有兩個(gè)新能源車品牌公布了三元電池針刺試驗(yàn)「合格」的結(jié)果，代表了全球領(lǐng)先的三元電池安全水平，其中一個(gè)品牌的動(dòng)力電池由中創(chuàng)新航提供。

值得留意的是，或許是因?yàn)橹袆?chuàng)新航以技術(shù)實(shí)力打開了市場(chǎng)，在去年年底，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力小鵬汽車被傳出引進(jìn)中創(chuàng)新航。小鵬汽車的爆款車型小鵬P7，目前也已經(jīng)開始在使用中創(chuàng)新航的電池產(chǎn)品，而此前小鵬P7主要采用寧德時(shí)代和億緯鋰能(300014.SZ)的三元鋰電池。換言之，在新能源汽車市場(chǎng)，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池產(chǎn)品在對(duì)寧德時(shí)代展開的攻勢(shì)中漸漸取得了成果。

此外，在2019年，中創(chuàng)新航更是取代寧德時(shí)代，成為了廣汽乘用車動(dòng)力電池的最大供應(yīng)商。目前，廣汽埃安旗下包括Aion Y、Aion S等暢銷的主力車型都搭載了由中創(chuàng)新航提供的動(dòng)力電池。

面對(duì)“小弟”日益提升的技術(shù)實(shí)力，以及自身客戶圈受到“威脅”，寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航由此產(chǎn)生了積怨，雙方知識(shí)產(chǎn)權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)悄然打響。

去年7月，寧德時(shí)代向法院起訴中創(chuàng)新航在防爆裝置、正極級(jí)片及電池等5項(xiàng)專利方面侵權(quán)，涉嫌侵權(quán)的電池已搭載在數(shù)萬(wàn)輛車上。同時(shí)，寧德時(shí)代還向中創(chuàng)新航提出高達(dá)1.85億元的索賠。在招股書中，中創(chuàng)新航認(rèn)為其電池產(chǎn)品裝機(jī)量持續(xù)在高增，此次專利侵權(quán)案不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)燔囍卮笥绊憽?/p>

動(dòng)力電池的“行動(dòng)派”：上市沖刺產(chǎn)能和擴(kuò)大朋友圈

作為全球增長(zhǎng)最快的核心動(dòng)力電池企業(yè)之一，中創(chuàng)新航的咄咄逼人的發(fā)展步伐不免讓人擔(dān)心寧德時(shí)代市場(chǎng)地位會(huì)被前者撼動(dòng)。

2019年-2021年，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池裝機(jī)量由32.31GWh增長(zhǎng)149%至80.51GWh；同期，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池裝機(jī)量則由1.49GWh大幅增長(zhǎng)5.1倍至9.1GWh，增長(zhǎng)速度令人驚訝，也是在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，中創(chuàng)新航將國(guó)軒高科剔出了全國(guó)季軍的位置。

瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張策略和不斷擴(kuò)大的朋友圈，成為中創(chuàng)新航能從虎口躲食的重要因素。

產(chǎn)能方面，為支持下游的訂單增長(zhǎng)，中創(chuàng)新航近些年不斷擴(kuò)大在常州、洛陽(yáng)和廈門等地的產(chǎn)能。為擴(kuò)大產(chǎn)能，中創(chuàng)新航資金投入規(guī)模上并不比寧德時(shí)代和比亞迪差多少，2019年-2021年，公司主要用于擴(kuò)產(chǎn)的資本支出分別高達(dá)13.43億元、30.3億元及96.49億元。

目前，中創(chuàng)新航正在成都、武漢、合肥及江門等地?cái)U(kuò)建產(chǎn)業(yè)基地，并增設(shè)多條生產(chǎn)線，當(dāng)前量產(chǎn)、在建以及開工的實(shí)際產(chǎn)能就超過了100GWh，未來增長(zhǎng)速度將十分迅猛。

若要在2025年有500GWh的產(chǎn)能投運(yùn)，中創(chuàng)新航就要將目前的裝機(jī)量擴(kuò)大41倍。所以，中創(chuàng)新航如果能實(shí)現(xiàn)與比亞迪和寧德時(shí)代爭(zhēng)奪行業(yè)老大的夢(mèng)想，上市融資將成為公司能否如愿的關(guān)鍵。

在擴(kuò)展朋友圈方面，中創(chuàng)新航的拓客能力也令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手深感壓力。

自2018年8月開始，中創(chuàng)新航先后成為了東風(fēng)、長(zhǎng)安、廣汽、吉利等多家自主汽車品牌主力車型的動(dòng)力電池供應(yīng)商。關(guān)鍵是，因其產(chǎn)品全極耳疊片電池具有體積能量密度優(yōu)異、快充性能突出等特質(zhì)，目前該產(chǎn)品已搭載公司多個(gè)重點(diǎn)客戶主流新平臺(tái)車型，包括小鵬和零跑這些造車新勢(shì)力。未來，公司的“殺手锏”產(chǎn)品不排除能拿下更多主流新能源汽車品牌的訂單。

跑得太快，卻掙不了幾個(gè)錢?

搞研發(fā)、搶客戶、擴(kuò)產(chǎn)能，中創(chuàng)新航2019年以來的成長(zhǎng)速度在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域可以說是氣勢(shì)兇猛。

但值得我們關(guān)注的是，盡管中創(chuàng)新航的成長(zhǎng)性勢(shì)如破竹，但與寧德時(shí)代和比亞迪相比，寧王和比亞迪的盈利能力卻可以甩開中創(chuàng)新航幾條街：畢竟，你大爺還是你大爺。

上圖可以看到，2019年以來，中創(chuàng)新航的毛利率遠(yuǎn)不及寧德時(shí)代和比亞迪，其中2019年及2021年甚至低至5%左右。如此低的毛利率，成為中創(chuàng)新航2021年才能扭虧的原因之一。

那為何中創(chuàng)新航的毛利率如此低？

這與中創(chuàng)新航產(chǎn)業(yè)鏈布局未能跟上寧德時(shí)代和比亞迪有關(guān)。過去，為滿足鋰電原材料及中間材料的穩(wěn)定供應(yīng)及成本控制，寧德時(shí)代通過參股、合資、控股等多種方式與產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)深度合作，在正負(fù)極材料、電解液、隔膜等上游核心資源領(lǐng)域均有布局，供應(yīng)鏈的健全從而實(shí)現(xiàn)了成本控制及提升議價(jià)能力。

反觀中創(chuàng)新航，其產(chǎn)業(yè)鏈布局明顯欠佳。特別是在上游電池原材料方面，中創(chuàng)新航還未有相關(guān)布局，主要是向供應(yīng)商采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)，以至于在電池原材料大幅波動(dòng)時(shí)，議價(jià)能力不如寧德時(shí)代。

在未來的大肆擴(kuò)產(chǎn)下，中創(chuàng)新航的產(chǎn)能和銷量或會(huì)與比亞迪及寧德時(shí)代的差距不斷收窄。但在激進(jìn)逐夢(mèng)的同時(shí)，中創(chuàng)新航也需放慢腳步，為公司未來的盈利能力也畫出一張施工圖。

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