耶倫堅稱制裁不會動搖美元主導地位 投行熱議：背后真相究竟如何？

來源：英為財情

貨幣究竟是什么？幾個世紀以來，這一直是經(jīng)濟學家孜孜以求不斷思考的問題。

而隨著近幾周美國牽頭的西方國家將俄羅斯逐出國際商貿(mào)體系的制裁行動愈演愈烈，這些動輒揮出且不顧后果的制裁措施，是否會徹底撼動以美元為主導的全球金融體系，也正引發(fā)著業(yè)內(nèi)人士的熱議——即便以美國財長耶倫為首的美國政府高官，正極力試圖否認這一潛在風險。

美國財政部長耶倫上周五在丹佛發(fā)表演講時表示，美元不會因為對俄的制裁行動而失去其全球主要儲備貨幣的地位。在回答記者提問時，耶倫指出，“我認為美元眼下不存在任何有威脅性的競爭，而且在很長一段時間內(nèi)也不太可能出現(xiàn)。”

“如果你在思考是什么讓美元成為儲備貨幣，那就是我們擁有世界上所有國家中最深厚、最具流動性的資本市場。美國國債是安全的、有保障的，而且流動性非常好。我們擁有運轉(zhuǎn)良好的經(jīng)濟和金融體系以及法治。作為儲備貨幣，沒有其他貨幣能與美元匹敵，”耶倫表示。

然而，美元當前的儲備地位真的如果耶倫所描繪的那樣不可動搖嗎？一些華爾街人士眼下卻似乎并沒有那么十足的把握。摩根士丹利(Morgan Stanley)外匯新興市場全球主管James Lord在周末就撰文對此進行了一番剖析。

央行們的反思

Lord表示，自從美國及其盟友宣布打算凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲備以來，市場從業(yè)者很快就提出了一個觀點，這很可能會加速脫離以美元為基礎(chǔ)的國際金融體系。

這很容易理解——其他央行現(xiàn)在可能會擔心他們的外匯儲備并不像他們曾經(jīng)認為的那樣安全，并開始分散美元儲備進行多元化投資。

盡管在過去幾十年里，經(jīng)常有人呼吁終結(jié)以美元為基礎(chǔ)的國際金融體系，但美元仍是全球主要儲備貨幣和卓越的避險資產(chǎn)，其相對于其他貨幣的優(yōu)勢在過去20年里只是略有下滑。但對俄羅斯央行——一家規(guī)模如此之大的全球主要央行的外匯儲備進行制裁，會成為一個轉(zhuǎn)折點嗎？

美國當局隨意便能凍結(jié)一個外國央行的本應(yīng)極具流動性、安全性和可動用性的存款和證券，這無疑給全球外匯儲備管理機構(gòu)、主權(quán)財富基金、甚至一些私人投資者帶來了許多問題。其中一個可能是：我的外匯資產(chǎn)也會被凍結(jié)嗎？

此外，人們還需要記住，美國并不是單獨行動的。歐洲、加拿大、英國和日本也都加入到了凍結(jié)俄羅斯央行儲備資產(chǎn)的行列。因此，一個同樣有效的問題是：任何外國當局都有可能凍結(jié)我的資產(chǎn)嗎？

如果上述問題的答案是肯定的，這可能會讓人對央行外匯儲備中起到整體支撐作用的無風險資產(chǎn)的概念產(chǎn)生質(zhì)疑，而不光光是專門針對美元和美國政府支持的證券。

一連串沖擊

而如果存在所有外國當局都有可能凍結(jié)另一個國家的主權(quán)資產(chǎn)的風險，會有什么影響？Lord認為至少有以下三點：

①尋找“最安全的資產(chǎn)”。儲備管理機構(gòu)和主權(quán)財富基金將需要思考在哪里可以找到“最安全的資產(chǎn)”，而不僅僅是那些傳統(tǒng)意義上的安全資產(chǎn)，因為后者的概念可能已經(jīng)嚴重受損。
②政治聯(lián)盟將可能成為關(guān)鍵。這些制裁表明，不同國家之間的國際關(guān)系在儲備資產(chǎn)的安全性方面發(fā)揮著重要作用。雖然美元對美國的盟友來說可能是一類安全資產(chǎn)，但其競爭對手顯然不會這么認為。想要使美元在國際金融體系中的主導地位受到嚴重威脅，該體系的潛在挑戰(zhàn)者將需要與其他大型經(jīng)濟體建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。
③外匯資產(chǎn)在岸化。最近的制裁已經(jīng)明確了這樣一個事實：在外國政府管轄下的海外銀行賬戶中的外匯存款，與你在本國實際擁有的外匯存款之間存在著很大的區(qū)別。雖然兩者都可以被視為“現(xiàn)金”，但它們在可及性或安全性方面并不等同。因此，另一個結(jié)果可能是，外匯儲備管理機構(gòu)將紛紛把外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境內(nèi)。

Lord指出，其中一種方法是購買實物黃金，并將其安全地存儲在本國管轄范圍內(nèi)。其他外匯資產(chǎn)也可以這樣做，因為如果儲備管理者將美元、歐元或人民幣現(xiàn)鈔存放在國內(nèi)的金庫，他們肯定可以使用這些錢，盡管在這種情況下進行大額交易可能存在實際困難。

儲備多元化

此外，Lord認為，“外匯儲備仍有可能變得更為多元化：我們長期以來就一直堅信，外匯儲備將會多元化。到2030年，人民幣在全球外匯儲備中所占的份額可能會達到5-10%，而其他儲備貨幣的份額將會下降?！?/p>

Lord指出，如果SWIFT和對俄央行儲備資產(chǎn)的制裁鼓勵一些國家探索替代的支付系統(tǒng)，如中國的CIPS支付系統(tǒng)，或?qū)で髷U大以本幣結(jié)算的雙邊貿(mào)易，最近的事件可能會成為金融體系向“多極世界”轉(zhuǎn)變的加速器。

但目前尚不清楚的是，近期的行動是否已經(jīng)削弱了美元作為全球最安全儲備資產(chǎn)的認知，美元很可能在未來一段時間內(nèi)仍然是全球的主導貨幣，盡管地位將比以前略低。

無獨有偶，瑞士信貸集團利率策略師Zoltan Pozsar上周早些時候也曾警告稱，阻止俄羅斯獲得其外匯儲備的制裁可能會使其他國家遠離美元。

Zoltan在上周一發(fā)布的一份報告中曾寫道，“自1971年美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤——基于大宗商品的貨幣體系解體以來，我們還從未見過類似的危機。在當前的這場危機(和沖突)結(jié)束后，美元應(yīng)該會顯著走弱。而與之相反，在一籃子大宗商品的支撐下，人民幣應(yīng)該會更為強勢。”

Zoltan指出，從基于黃金的布雷頓森林體系，到基于內(nèi)部貨幣(美國國債)的布雷頓森林體系II，再到基于外部貨幣(黃金和其他大宗商品)的布雷頓森林體系III，在這場危機過后，“錢”將不再是原來的樣子，全球貨幣體系將與從前大不相同。

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