超預(yù)期降準(zhǔn)25BP對(duì)債市影響幾何？資金面久旱逢甘霖

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社3月17日訊（編輯 楊一駿）央行公告，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，3月15日，央行實(shí)現(xiàn)MLF凈投放2810億元，創(chuàng)2021年以來(lái)單月最多。大額續(xù)作MLF后又再度降準(zhǔn)，超出了部分機(jī)構(gòu)預(yù)期。事實(shí)上，2月以來(lái)銀行間資金面并不寬裕，本次降準(zhǔn)有利于緩解銀行間較緊張的資金面，并助力宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)。對(duì)于債券市場(chǎng)，或已隱含部分貨幣寬松預(yù)期。

銀行間資金面并不寬裕，降準(zhǔn)緩解資金面緊張


(資料圖片)

民生固收此前指出，在寬信用持續(xù)推進(jìn)下，銀行間信貸投放加速，超儲(chǔ)有所消耗，整體流動(dòng)性缺口加大，分層現(xiàn)象仍較為明顯，再疊加地方債的持續(xù)放量，資金面仍延續(xù)承壓。

圖：銀行間市場(chǎng)資金分層明顯

（數(shù)據(jù)來(lái)源：民生固收，財(cái)聯(lián)社整理）2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相應(yīng)政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率，2.0%）水平；進(jìn)入3月以來(lái)，仍呈居高難下之勢(shì)。1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值也已接近相應(yīng)政策利率水平。

從2022年4季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的相關(guān)表述來(lái)看，市場(chǎng)資金利率整體圍繞政策利率波動(dòng)是基調(diào)，故而央行仍需適度積極的行為來(lái)維持流動(dòng)性的合理充裕，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。另外，今年以來(lái)銀行負(fù)債端持續(xù)承壓，同業(yè)存單到期量明顯高于去年同期，3月將到期2.69萬(wàn)億元，面臨到期高峰。民生固收認(rèn)為，各方面都需要央行有著更積極的應(yīng)對(duì)行為。

事實(shí)上，3月13日至3月17日當(dāng)周，公開(kāi)市場(chǎng)共有320億元逆回購(gòu)和2000億元MLF到期，央行累計(jì)進(jìn)行了4630億元逆回購(gòu)和4810億元MLF操作，央行一周公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈投放7120億元。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，近期受實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖、同業(yè)存單到期量大、繳稅等短期因素干擾，市場(chǎng)利率有所上升，資金面有所收斂。央行靈活操作加大逆回購(gòu)操作力度，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)短期資金需求、平穩(wěn)資金面。此次降準(zhǔn)25BP將為銀行提供長(zhǎng)期限穩(wěn)定負(fù)債，增強(qiáng)其信貸擴(kuò)張能力；有助于優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低銀行整體負(fù)債成本，為銀行進(jìn)一步合理讓利拓展空間。

東方金誠(chéng)判斷，本次降準(zhǔn)將釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)，3月下旬資金面緊張狀態(tài)有望明顯緩解。這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升提供有利的貨幣金融環(huán)境。另外，本次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56至60億，結(jié)合去年9月份以來(lái)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)過(guò)程，有望增加銀行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

對(duì)于未來(lái)的資金面，光大固收認(rèn)為應(yīng)更加重視 DR007 在一段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)，而不是降準(zhǔn)與否，因?yàn)槠淇梢暂^為靈敏地體現(xiàn)出貨幣政策取向的變化。另外，本次降準(zhǔn)的實(shí)施日期特意選擇在了3月27日，屆時(shí)降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性可以充分滿足市場(chǎng)對(duì)于跨季資金的需求，3 月末的跨季很可能是“天堂模式”。

降準(zhǔn)利于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，推動(dòng)地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)

針對(duì)本次降準(zhǔn)的目的，央行明確指出“為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕”；同時(shí)央行也強(qiáng)調(diào)更好地支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

中指研究院市場(chǎng)研究總監(jiān)陳文靜分析，從降準(zhǔn)的影響來(lái)看，一方面，降準(zhǔn)為市場(chǎng)提供了更多長(zhǎng)期資金，增加了資金流動(dòng)性，有利于降低資金成本，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)步恢復(fù)；另一方面，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)亦將產(chǎn)生利好，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)有利于帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)趨穩(wěn)，同時(shí)購(gòu)房者、企業(yè)端的合理資金需求也有望得到更好地支持，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)行情來(lái)看，在前期積壓需求進(jìn)一步釋放后，3月以來(lái)，重點(diǎn)城市新房訪盤(pán)量已有所回落，根據(jù)中指監(jiān)測(cè)，3月前兩周，重點(diǎn)50城商品住宅成交面積環(huán)比持續(xù)小幅下降，但絕對(duì)規(guī)模仍在相對(duì)高位，預(yù)計(jì)3月下半月，新房成交規(guī)模或延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，本次降準(zhǔn)有望一定程度緩和市場(chǎng)成交規(guī)模的下行趨勢(shì)。

東方金誠(chéng)指出，本次降準(zhǔn)在推動(dòng)銀行繼續(xù)以較低成本向市場(chǎng)主體提供更多信貸支持的同時(shí)，也釋放了引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)較快回升的明確信號(hào)。這意味著在當(dāng)前物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定的背景下，宏觀政策的主要目標(biāo)仍是推動(dòng)GDP增速較快反彈。

宣布降準(zhǔn)后債市走勢(shì)分化，現(xiàn)券或已隱含部分寬松預(yù)期

方正固收統(tǒng)計(jì)了2020年以來(lái)五次央行宣布降準(zhǔn)后10年期國(guó)債價(jià)格的走勢(shì)，較為分化，無(wú)明顯規(guī)律。

圖：近五次宣布降準(zhǔn)后10年期國(guó)債價(jià)格走勢(shì)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：方正固收，財(cái)聯(lián)社整理）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，從寬貨幣的角度來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)對(duì)債券市場(chǎng)也不能說(shuō)是利空，但由于現(xiàn)券已經(jīng)下了不少，隱含了一些寬松預(yù)期。不過(guò)，降準(zhǔn)后繳準(zhǔn)壓力邊際下降以及銀行負(fù)債缺口的緩解可以降低資金面波動(dòng)，有利于信用債的配置，進(jìn)一步有助于企業(yè)債發(fā)行的修復(fù)。此外，考慮到當(dāng)前中小行現(xiàn)券配置需求仍強(qiáng)，同業(yè)存單的供需關(guān)系格局有望好轉(zhuǎn)。

光大固收認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)于債券市場(chǎng)情緒面的影響大體上是正面的，但對(duì)于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會(huì)在短期內(nèi)影響債券市場(chǎng)，因此在降準(zhǔn)之后的短暫時(shí)間內(nèi)債券收益率大概率會(huì)上行；估值面是影響債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵因素，因此降準(zhǔn)后債券收益率不一定會(huì)趨勢(shì)性下行。

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