資金市場(chǎng)出現(xiàn)“緊平衡”:下周近1.5萬億元的7天期逆回購到期

來源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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1從季節(jié)規(guī)律來看,春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行間、流動(dòng)性轉(zhuǎn)松。但今年2月以來,市場(chǎng)上資金利率快速上行。2在2月27日-3月3日,將有近1.5萬億元的7天期逆回購到期。超萬億的資金到期,下周資金面市場(chǎng)依然值得關(guān)注。3分析人士認(rèn)為,本輪資金面偏緊主要集中在大行。在資金面邊際收斂的情況下,未來或許有降準(zhǔn)的空間。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明今年節(jié)后的資金面與往年不同,2月以來,市場(chǎng)上資金利率快速上行。

2月16日,銀行間市場(chǎng)1天期債券回購利率(DR001)和DR007盤中分別沖高至4%和3%,創(chuàng)近期新高。

在多位研究人士看來,信貸投放較好、月中稅期影響大于上年同期、央行逆回購到期規(guī)模較大等因素影響下,資金市場(chǎng)出現(xiàn)“緊平衡”。

“進(jìn)入2月中下旬,資金面收斂已不能簡(jiǎn)單用春節(jié)效應(yīng)來解釋,市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于后續(xù)資金利率中樞會(huì)如何變化,而央行的寬貨幣取向是否會(huì)迎來轉(zhuǎn)變。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。

資金市場(chǎng)“緊平衡”

一般來說,從季節(jié)規(guī)律來看,春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行間、流動(dòng)性轉(zhuǎn)松。但今年2月以來,市場(chǎng)上資金利率快速上行。

2月16日, DR001和DR007盤中分別沖高至4%和3%,這與以往春節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)有所差異。春節(jié)以來DR007在2%左右,且出現(xiàn)隔夜資金利率和7天期資金利率倒掛的現(xiàn)象,銀行間流動(dòng)性持續(xù)偏緊。

2月24日,央行開展4700億元7天期逆回購操作,中標(biāo)利率為2.00%,與此前持平。不過,鑒于當(dāng)日有8350億元逆回購到期,公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠3650億元。

這已經(jīng)是本周第五天超千億的公開市場(chǎng)操作。本周(2月20日—2月24日)央行累計(jì)開展了14900億元7天期逆回購操作,每日操作規(guī)模均在千億元;不過,鑒于周內(nèi)有16620億元逆回購到期,公開市場(chǎng)合計(jì)凈回籠1720億元。

從利率市場(chǎng)來看,2月20日,銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購利率(DR001)沖高站上2.15%,7天期質(zhì)押式回購利率(DR007)回落至2.13%附近,DR001和DR007連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)倒掛。隨著20日至22日,連續(xù)三天央行持續(xù)進(jìn)行資金凈投放,22日,資金面緊張局面有所緩解,隔夜回購利率也有所回落,不過DR007上行2個(gè)基點(diǎn)至2.18%,近20日平均值為2.07%,高于2%的7天期央行逆回購操作利率。

從23日開始,央行通過公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性。23、24兩日凈回籠資金的規(guī)模分別為1870億、3650億元。利率方面,隔夜回購利率持續(xù)走低,DR007還位于2%附近的。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示,宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上與筑牢金融安全網(wǎng),仍需保持流動(dòng)性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松。

龐溟預(yù)計(jì),下階段央行將繼續(xù)以動(dòng)態(tài)微調(diào)短期流動(dòng)性為主要著力點(diǎn),繼續(xù)綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

四方面因素

興業(yè)研究分析師何帆認(rèn)為,影響近期資金面的因素主要包括以下四個(gè)方面:一是春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏慢,導(dǎo)致月初現(xiàn)金回流偏慢,中小企業(yè)延緩繳稅政策到期,月中稅期影響大于上年同期,對(duì)資金面持續(xù)形成壓力。二是年初信貸投放節(jié)奏較快,資金由銀行間流向信貸市場(chǎng)。三是2月以來國有大行的融出資金減少,貨幣基金在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)賣出同業(yè)存單,可能折射出年初大行的貸款投放節(jié)奏靠前,導(dǎo)致大行對(duì)中小機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性供給減少,進(jìn)而流動(dòng)性分層加劇。四是從地方債發(fā)行的角度來看,地方債提前批額度達(dá)到上年60%,發(fā)行節(jié)奏較快。3月新增地方債發(fā)行規(guī)??赡苓_(dá)到1萬億元以上。

2月15日為本月納稅申報(bào)期截止日,月中納稅申報(bào)及繳款對(duì)資金面有所擾動(dòng)。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬提醒,去年部分制造業(yè)中小微企業(yè)延緩繳納的稅費(fèi)緩交至2月到期,導(dǎo)致今年2月繳稅規(guī)模大概率高于往年同期,對(duì)資金面的擾動(dòng)可能有所加大。

信貸投放方面,不少分析人士認(rèn)為,本輪資金面偏緊主要集中在大行。今年1月迎來“開門紅”,信貸投放超預(yù)期,創(chuàng)下月度歷史最高記錄。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示,2月以來對(duì)公貸款投放情況較好,1個(gè)月期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率維持在2%以上,預(yù)計(jì)本月新增人民幣貸款大概率能夠?qū)崿F(xiàn)同比多增。

本月的流動(dòng)性情況是否有先例?明明表示,在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景下,資金利率中樞回升的過程確實(shí)引人聯(lián)想到2020年疫情影響減退后的流動(dòng)性收斂過程。

明明表示,2020年資金利率中樞的底部拐點(diǎn)出現(xiàn)在4月左右,當(dāng)時(shí)我國應(yīng)對(duì)疫情沖擊的寬貨幣利好已經(jīng)出盡,而基本面呈現(xiàn)較強(qiáng)的觸底回升態(tài)勢(shì),寬信用勢(shì)頭強(qiáng)勁,社融同比從2月的10.7%持續(xù)抬升至4月的12%,人民幣貸款也持續(xù)環(huán)比多增,其中居民端中長(zhǎng)貸需求在4月到7月間也不斷增長(zhǎng)。

相比之下,明明表示,雖然2023年1月信貸修復(fù)較好,但是居民端新增中長(zhǎng)貸仍然較往年同比大幅少增,且社融同比延續(xù)回落,寬信用修復(fù)斜率尚不及2020年水準(zhǔn)。

未來政策空間幾何

在2月27日-3月3日,將有近1.5萬億元的7天期逆回購到期。超萬億的資金到期,下周資金面市場(chǎng)依然值得關(guān)注。

展望3月資金面,何帆表示,3月信貸需求仍將較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增,同時(shí)同業(yè)存單(NCD)到期規(guī)模也較高,資金面維持緊平衡的概率較大,同業(yè)存單利率的中樞仍存在進(jìn)一步上行的可能。

在資金面邊際收斂的情況下,有分析人士認(rèn)為未來或許有降準(zhǔn)的空間。方正證券研報(bào)指出,每周超萬億OMO(公開市場(chǎng)操作)滾續(xù)難以持續(xù),這會(huì)使得市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大,因而可能降準(zhǔn)以降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力,預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)的可能性相對(duì)更高。國泰君安證券首席固收分析師覃漢表示,在“2月信貸小好、3月信貸大好”的前提下,未來兩三個(gè)月央行降準(zhǔn)可期。

值得一提的是,央行呵護(hù)資金面的平穩(wěn)的取向不會(huì)改變。從2020年的情況來看,明明表示,2020年上半年隨著經(jīng)濟(jì)觸底回升而寬貨幣工具陸續(xù)退出,資金利率結(jié)束了大幅寬松的狀態(tài)并向政策利率靠攏,DR007的20天中心移動(dòng)均值大約在7月底回到了當(dāng)時(shí)2.2%的7天逆回購利率錨位,可視作為當(dāng)時(shí)央行調(diào)控的合意水準(zhǔn)。

2020年資金利率中樞抬升的終點(diǎn)為政策利率,央行近期的流動(dòng)性操作依然顯示呵護(hù)資金面的態(tài)度,中信證券研報(bào)稱,當(dāng)前資金利率中樞調(diào)整過程或接近尾聲,后續(xù)央行仍將呵護(hù)資金面的平穩(wěn)。

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