【世界獨(dú)家】新股前瞻｜聚水潭：三年累虧11億，ERP龍頭只是表面光鮮?

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

自2013年以來(lái)，中國(guó)已成為全球最大的電商市場(chǎng)，目前占據(jù)全球超過40%的份額。2022年，中國(guó)已擁有超過2300萬(wàn)活躍的電商商家，并擁有復(fù)雜、具活力的電商生態(tài)系統(tǒng)。近年來(lái)，新的電商平臺(tái)不斷涌現(xiàn)，以創(chuàng)新的商業(yè)模式推動(dòng)行業(yè)多元化，市場(chǎng)份額不斷增加。

在這樣的背景下，中國(guó)電商SaaS市場(chǎng)經(jīng)歷了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國(guó)電商SaaS市場(chǎng)規(guī)模已從2020年的73億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至2022年的101億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.2%，并預(yù)計(jì)將按23.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)至2027年的291億元。


【資料圖】

隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)也在不斷向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，中國(guó)最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭集團(tuán)股份有限公司（下稱“聚水潭”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，中金公司及摩根大通為聯(lián)席保薦人。

業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長(zhǎng)，盈利難題待解

聚水潭招股書顯示，據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以2022年收入計(jì)，聚水潭是中國(guó)最大的電商SaaS ERP提供商，市場(chǎng)占有率高達(dá)20.7%。在中國(guó)電商運(yùn)營(yíng)SaaS市場(chǎng)中，按2022年SaaS總收入計(jì)，聚水潭同樣排名第一。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，聚水潭通過為電商企業(yè)提供一站式的SaaS產(chǎn)品和服務(wù)，商家可通過公司的電商SaaS ERP產(chǎn)品整合、協(xié)同及協(xié)調(diào)其所有店鋪、訂單、產(chǎn)品、庫(kù)存，管理其各平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。此外，公司還在一定范圍內(nèi)拓展提供其他電商運(yùn)營(yíng)SaaS產(chǎn)品，滿足客戶財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、管理報(bào)告和分析、工作流程管理、批發(fā)采購(gòu)等多樣化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已將其商家與超過350個(gè)全球電商平臺(tái)以及超700個(gè)全球物流倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)提供商對(duì)接，是中國(guó)電商SaaS行業(yè)中覆蓋電商平臺(tái)最廣的提供商之一。

作為行業(yè)龍頭，聚水潭也獲得了多方客戶的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客戶由22600名增加至33100名，并進(jìn)一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的凈客戶收入留存率分別高達(dá)122%和105%，領(lǐng)先于行業(yè)均值。按服務(wù)的商家數(shù)量計(jì)算，聚水潭已成為中國(guó)主要電商平臺(tái)上中國(guó)電商SaaS ERP的首選解決方案提供商。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，聚水潭的收入呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司的收入分別約為2.94億元、4.33億元及5.23億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33.38%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)自SaaS業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為2.63億元、3.98億元、4.98億元，占營(yíng)收比重分別為89.5％、91.9％、95.2％

遺憾的是，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司卻長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，公司期內(nèi)虧損分別約為3.64億元、2.55億元及5.07億元，虧損金額持續(xù)擴(kuò)大，短短三年間累計(jì)虧損金額已達(dá)到11.2億元。

營(yíng)銷研發(fā)費(fèi)用高企，行業(yè)龍頭盈利難

其實(shí)從毛利表現(xiàn)來(lái)看，聚水潭的銷售毛利率水平并不低。報(bào)告期內(nèi)，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但聚水潭的高毛利表現(xiàn)并未換來(lái)高利潤(rùn)，究其原因這與SaaS行業(yè)的行業(yè)特性有關(guān)。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)電商市場(chǎng)取得了顯著發(fā)展，且一直在迅速擴(kuò)張。同時(shí)，隨著電商平臺(tái)不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現(xiàn)，超過一半中國(guó)電商商家已實(shí)現(xiàn)跨多個(gè)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)。然而，缺乏一體化軟件產(chǎn)品的跨平臺(tái)運(yùn)營(yíng)可能會(huì)混亂且低效。

在這樣的背景下，中國(guó)電商商家對(duì)于能幫助其商鋪蓬勃發(fā)展和成功的數(shù)字化解決方案的付費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)。根據(jù)灼識(shí)諮詢的資料，2022年，中國(guó)電商商家的IT支出總額達(dá)1160億元，預(yù)計(jì)到2027年將進(jìn)一步增長(zhǎng)到2312億元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，電商運(yùn)營(yíng)SaaS是為簡(jiǎn)化電商業(yè)務(wù)日常運(yùn)營(yíng)中的工作流程并提高效率而設(shè)計(jì)的，其于2022年的市場(chǎng)規(guī)模為76億元，主要包括ERP、CRM、 銷售和營(yíng)銷管理、數(shù)據(jù)分析、人力資本管理和財(cái)務(wù)管理。作為電商運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵系統(tǒng)之一，ERP整合內(nèi)部和外部管理的核心運(yùn)營(yíng)流程。

鑒于商家在日常運(yùn)營(yíng)和管理中的需求日益復(fù)雜且不斷改變，電商SaaS ERP的市場(chǎng)規(guī)模在過往幾年中快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年也將在所有電商SaaS類別中實(shí)現(xiàn)最高的增長(zhǎng)率。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按商家支出計(jì)，中國(guó)電商SaaS ERP市場(chǎng)規(guī)模已從2020年的16億元增長(zhǎng)至2022年的22億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%，預(yù)計(jì)2027年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至73億元，是2022年的三倍以上。2022年，電商SaaS ERP在中國(guó)2300萬(wàn)活躍電商商家中的滲透率處于相對(duì)較低水平，為1.3%。由于商家的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度增加，及對(duì)線上線下業(yè)務(wù)整合的需求攀升，滲透率有望穩(wěn)步提高。

為了更好的把握市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，公司在研發(fā)與營(yíng)銷中持續(xù)投入。

聚水潭于招股書中坦言，公司為維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要投入大量的資金來(lái)研發(fā)其SaaS產(chǎn)品，這或?qū)е鹿镜挠芰ο禄?，甚至虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支持續(xù)增長(zhǎng)，分別為6690萬(wàn)元、1.92億元及2.34億元。與此同時(shí)，為了獲取更多客戶，公司在營(yíng)銷的方面也積極投入。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售與營(yíng)銷開支分別為1.6億元、2.4億元及3.1億元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，SaaS產(chǎn)品一般需要對(duì)產(chǎn)品開發(fā)及客戶獲取和留存進(jìn)行大量初始投資，以提升市場(chǎng)接受度。因此，SaaS服務(wù)提供商實(shí)現(xiàn)收支平衡需要較長(zhǎng)時(shí)間。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，全球的SaaS公司于盈利之前通常會(huì)保持約15年的虧損狀態(tài)。

可見聚水潭的虧損狀況在短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)。公司于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，若聚水潭無(wú)法產(chǎn)生足夠收入及管理其成本及開支，公司未來(lái)可能繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損。若公司無(wú)法獲得足夠資本滿足資本需求，公司可能無(wú)法落實(shí)增長(zhǎng)戰(zhàn)略，進(jìn)而導(dǎo)致其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景受到重大不利影響。

整體來(lái)看，隨著電商平臺(tái)不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現(xiàn)，電商SaaS行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)張。行業(yè)需求的上升，帶動(dòng)了聚水潭等行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從行業(yè)地位來(lái)看，聚水潭上市后或許能成為一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的，但若從盈利能力等基本面表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前未必是投資聚水潭的最佳時(shí)點(diǎn)。


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