市場夸大了大股東減持騰訊的影響

來源:英為財情

騰訊(00700.HK的南非大股東Prosus在其官網(wǎng)上宣布,本周會采取行政措施,將其持有的額外9600萬股騰訊股份騰挪到香港中央結(jié)算系統(tǒng),以方便出售這些股份,資助其自身的股份回購計劃。


(相關資料圖)

受此消息拖累,騰訊當日股價(2023年4月12日)大跌5.15%。

但其實市場對這個消息有點過度反應:

首先,南非大股東減持已經(jīng)不是新鮮事,去年以來已在持續(xù)減持,這9600萬股僅相當于其已發(fā)行股份數(shù)的1%左右,與其單日市值的蒸發(fā)幅度5%差距有點大;

其次,這次的減持規(guī)模大約占騰訊已發(fā)行股份數(shù)的1%,就算是減持這些股份之后,南非大股東或仍將持有騰訊的25.90%權益,仍是騰訊的大股東;

第三,在南非大股東Prosus的投資組合中,于騰訊的持股價值仍占了近八成,在低價大幅減持騰訊贖回其股份,對于自身的投資者來說,或也是一個價值損耗的過程,這也是其不敢一下子大幅減持,以免導致騰訊斷崖式下跌的原因,換言之,Prosus與小股東的利益仍是一致的,若大幅減持壓抑騰訊的股價,對自己也很傷。

第四,有意思的是,財華社留意到,在南非大股東減持的同時,南向資金于騰訊的持股也在加碼,從當前的數(shù)據(jù)來看,已超出南非大股東減持的規(guī)模,這還不考慮騰訊自身的回購。

騰訊在Prosus的投資組合中到底是怎樣的存在

騰訊從三個層面為Prosus貢獻價值:

第一個是從損益表上:Prosus將騰訊視為聯(lián)營公司,因此其財務報表中并不合并騰訊的業(yè)績,而是按權益法將其于騰訊的應占利潤列在凈利潤一項。

Prosus本身持有大量外賣、線上支付、金融科技附屬公司,這些初創(chuàng)企業(yè)被合并到其業(yè)績中,也就是收入和費用一項。

Prosus的最新業(yè)績顯示,截至2022年9月30日止的2023財年上半年,其合并收入(主要為附屬公司并表收入)為32.4億美元,經(jīng)調(diào)整EBITDA則為21.85億美元,凈利潤為14.18億美元。

需要注意的是,Prosus并表的所有附屬公司不論經(jīng)調(diào)整EBITDA還是凈利潤,均為負數(shù)(即虧損),其合計經(jīng)調(diào)整EBITDA和凈利潤之所以能為正數(shù)(即盈利),全靠騰訊的貢獻。

2023財年上半年,騰訊為其貢獻的經(jīng)調(diào)整EBITDA為31.42億美元,抵消了其并表附屬公司的虧損;騰訊貢獻的凈利潤為24.97億美元,也抵消了其他并表公司的虧損,見下圖。

簡單來說,是騰訊的利潤抵消掉Prosus其他投資及子公司的虧損,讓其財務業(yè)績能夠保持盈利。

第二個層面是現(xiàn)金流方面:截至2022年9月30日止的上半財年,Prosus的自由現(xiàn)金流為凈流出,也就是說其經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入都不足以覆蓋其投資的資本開支,而這筆凈流出額高達1.32億美元,主要因為Prosus大幅增加于信用業(yè)務的投資。

但需要注意的是,Prosus之所以能這么肆無忌憚的回購和投資,還是得益于騰訊的貢獻。2023財年上半年,騰訊是其主要的現(xiàn)金流來源,為Prosus貢獻了穩(wěn)定的股息5.65億美元。

第三個層面是Prosus的價值:騰訊是Prosus的重要價值構成。

對于Prosus這樣以投資為主的公司而言,其最大的價值就是所持投資的變現(xiàn)值。

Prosus持有上市和非上市兩類投資,其中上市投資因為有現(xiàn)成的市場,變現(xiàn)較快,因此其價值一般按投資標的最后結(jié)算日期的現(xiàn)價計算;非上市投資因為處于一個不公開的市場,其估值一般是指買家若收購愿意出的價格,這些買家一般為機構,若這些非上市投資乏人問津或沒有進行第三方機構的價值重估,其估值一般是成本價或是同類資產(chǎn)的估值,而且因為流動性欠佳,一般都存在流動性折讓。

2023年4月12日,Prosus的資產(chǎn)凈值為1522億美元,其中于騰訊的持股價值為1172億美元,占了77%

見下圖,即使是2022年下半年開始減持騰訊,騰訊仍是Prosus的主要價值所在。

值得注意的是,騰訊自身也持有大量投資,這兩年接連通過實物分派的形式,將已經(jīng)成熟的投資回饋給其自身的股東,也為股東創(chuàng)造了價值。

除了京東(09618.HK,JD.US外,騰訊近日分派美團-W(03690.HK的股份也到達了其股東的賬上,因此Prosus的最新持股賬上也有美團的股份,見上圖。

如果計入美團的持股,Prosus于騰訊與美團的合共持股市值(2023年4月12日)達到1215億美元,占了其資產(chǎn)凈值的79.83%。

見下圖,即使減持騰訊,騰訊之于Prosus的重要性并沒有降低,占比仍在上升。

大股東VS.南向資金

Prosus及其控股公司Naspers于2022年6月27日宣布減持騰訊,以支持其自己的股份回購計劃。

港交所的權益披露數(shù)據(jù)顯示,在減持之前,Prosus(及Naspers)持有騰訊的27.69億股。到現(xiàn)在,據(jù)Prosus的最新披露(2023年4月12日)持有25.75億股,也就是說,在2022年6月到現(xiàn)在4月的八個月期間,Prosus合共減持了1.94億股騰訊(這不包括其剛剛移到中央結(jié)算系統(tǒng)的9600萬股)。

財華社查閱港交所滬港通及深港通持股記錄數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在2022年6月27日至2023年4月12日期間,滬深港通持有的騰訊股份數(shù)由6.77億股(占已發(fā)行股份數(shù)的7.02%),擴大至9.27億股(占已發(fā)行股份數(shù)的9.68%)。

也就是說,在Prosus去年6月減持以來,南向資金凈購入2.51億股騰訊股份,已超出Prosus的減持規(guī)模。

這還未計及騰訊自身的股份回購。

財華社查閱港交所的公告發(fā)現(xiàn),騰訊自2023年3月27日至今,幾乎每個交易日都回購股份,回購規(guī)模均在90萬股以上,而這些已回購的股份尚未注銷,到2023年4月12日為止合共有926萬股已購回但未注銷,大約相當于其已發(fā)行股份數(shù)的0.097%。

今年以來,騰訊回購的股份數(shù)(含未注銷股份)達到1.08億股,占已發(fā)行股份數(shù)的1.12%,多少可以緩沖其大股東減持的影響。

總結(jié)

大股東Prosus進一步減持也許會在短期內(nèi),對騰訊的股票買賣活動構成壓力,但是從長遠來看,考慮到騰訊在Prosus投資組合及財務業(yè)績中的重要性,其一瞬間大幅度減持騰訊的可能性或不大。

短期而言,減持活動可能會造成騰訊股價的波動。

但是長遠來看,在監(jiān)管穩(wěn)定下來,游戲版號審批推進,全社會經(jīng)濟活動恢復帶來需求反彈的帶動下,結(jié)構調(diào)整后的騰訊前景應較為樂觀,在南向資金的看好以及其自身的股份回購支持下,大股東減持的長遠影響應可得到緩沖。

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