2023年白羽雞行業(yè)研究 白羽肉雞與黃羽肉雞價格間相關(guān)性顯著

2023-04-23 15:40:53 來源：開源證券

1、 周期復(fù)盤：供需雙驅(qū)或?qū)⒄T發(fā)新一輪白羽雞價周期上行

1.1、 2011-2018 年國內(nèi)白羽肉雞進入結(jié)構(gòu)升級階段

(資料圖片僅供參考)

2011-2018 年，伴隨我國開放程度不斷加深，西式連鎖餐飲消費作為縮影于期間 迎來快速發(fā)展，上游白羽肉雞養(yǎng)規(guī)模也在該階段初期繼續(xù)保持快速增長勢頭。2013 年，隨著 H7N9 禽流感的發(fā)生及肉雞“速生門”事件的發(fā)酵，國內(nèi)白羽肉雞供需兩 端逐漸出現(xiàn)階段性失衡，國內(nèi)西式連鎖餐飲企業(yè)數(shù)量達到第一輪擴店潮頂峰，伴隨 消費量增速的趨緩，周期波動性增加，驅(qū)動行業(yè)進入結(jié)構(gòu)升級，規(guī)?；潭忍嵘?/p>

2011-2020 年國白羽肉雞行業(yè)發(fā)展軌跡如下：

（1）2009 年至 2012 年底，需求驅(qū)動供給端高速增長國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)整體保 持較好盈利狀態(tài)。期間國內(nèi)白羽肉雞祖代雞引種更新量持續(xù)大幅增長，2013 年達到 創(chuàng)紀(jì)錄的 154.2 萬套。 （2）2012 年 12 月，“速生雞”事件發(fā)酵，終端消費出現(xiàn)抵觸情緒。央視《速 生雞潛規(guī)則：40 天長 5 斤，添加違禁藥物》揭露了國內(nèi)風(fēng)頭正盛的白羽肉雞養(yǎng)殖行 業(yè)內(nèi)所存在的一些養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖不規(guī)范的行為，社會輿論持續(xù)發(fā)酵國內(nèi)以偏概全蔓延 至“白羽肉雞”本身。

（3）2013 年 3 月，國內(nèi)首次發(fā)現(xiàn)人感染 H7N9 病例。終端消費者進一步對家禽 消費產(chǎn)生抵觸，2013-2014 年我國雞肉總消費量出現(xiàn)負(fù)增長，國內(nèi)白羽雞肉產(chǎn)銷失衡 矛盾開始顯現(xiàn)。

（4）2014 年 1 月，中國白羽肉雞聯(lián)盟成立。50 多家龍頭家禽企業(yè)簽訂《2014 年祖代種雞引進數(shù)量承諾書》，確定了 2014 年祖代雞引種量減至 121 萬套，同比減 少 21.51%。但 2014H1 雞肉消費遠(yuǎn)未達到預(yù)期，價格持續(xù)低迷。

（5）2014 年 7 月，白羽肉雞聯(lián)盟進一步達成減產(chǎn)共識。為了進一步解決產(chǎn)能 過剩問題，白羽肉雞聯(lián)盟再次召開專題會議，于 7 月 6 日達成《621 北京共識》，在 引種量減少的基礎(chǔ)上進一步實施減產(chǎn)，確定了各祖代雞企業(yè)的淘汰數(shù)量和比例，此 次淘汰 7.4 萬只減量約 12%，為行業(yè)復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，2014 年下半年價格出現(xiàn)反彈。

（6）2014 年 11 月，行業(yè)復(fù)蘇中斷。H7N9 疫情的再次來襲，加之 H7N9 人畜 共患特征，進一步對終端禽肉消費形成壓制。2015 年我國白羽祖代種雞引種國法國、 美國相繼發(fā)生 H7N9 禽流感，國內(nèi)基于動物疫病風(fēng)險管控進行封關(guān)，行業(yè)進入被動 去產(chǎn)能階段，陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。

（7）2016 年 2 月，白羽肉雞價格迎來反彈?；谇捌陂L達 16 個月虧損所帶來 的持續(xù)主動及被動去產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能落至歷史低位，2016 年祖代更新量 62.9 萬套， 較 2013 年下降 59.2%。

（8）2016 年 10 月，行業(yè)再次陷入虧損階段。由于前期持續(xù)虧損，加之引種困 難，行業(yè)扭虧為盈后開始看好祖代產(chǎn)能收縮帶來的雞價景氣持續(xù)性。種雞企業(yè)開始 對祖代及父母代存欄種雞進行大量強制換羽。2016 年 6 月開始，父母代在產(chǎn)種雞數(shù) 量持續(xù)增加，縮短行業(yè)雞價回升景氣時長。加之 2017 年初，國內(nèi)再次發(fā)生 H7N9 禽 流感疫情，終端消費恢復(fù)節(jié)奏再次被打斷，疊加前期大量強制換羽，行業(yè)再次陷入 深度虧損，養(yǎng)殖戶信心受挫，祖代引種量減少的同時父母代使用時長縮短至 60 周以 內(nèi)（產(chǎn)蛋周期縮短至 36 周內(nèi)）。

（9）2018 年 5 月，禽肉需求回升驅(qū)動行業(yè)扭虧。2018 年 8 月，國內(nèi)發(fā)生非洲 豬瘟，生豬大量撲殺，豬肉供給下降，豬肉需求向禽肉遷移，肉雞產(chǎn)業(yè)盈利能力大 幅改善。高盈利狀態(tài)一直持續(xù)至 2019 年底。

（10）2019 年 12 月，肉雞價格回落。白羽肉雞在產(chǎn)父母代存欄量升至高位，同 期豬肉價格第一個高點出現(xiàn)，并隨即在12 月消費旺季出現(xiàn)價格回落， 市場擔(dān)心豬價持續(xù)回落，雞肉價格出現(xiàn)快速大幅回落。

（11）2020 年 3 月，肉雞價格反彈后再次回落。2020Q1 生豬價格出現(xiàn)反彈，白 羽肉雞價格于 3-4 月出現(xiàn)與豬價的錯位修正（2020 年初新冠疫情爆發(fā)，3-4 月肉雞出 欄出現(xiàn)積壓），2020Q1 白羽肉雞父母代后備種雞進一步增加， 加之前期積壓肉雞出 欄供應(yīng)市場，供給過剩再次驅(qū)動肉雞價格回落。

（12）2021 年 10 月，雞肉價格再次反彈。主要系2021 年底豬肉價格再次沖高， 進而對雞肉價格形成拉動。但生豬價格在 2022 年初開始下跌后，對雞肉價格形成壓 力，肉雞價格跟隨生豬價格出現(xiàn)同步回落。

（13）2022 年 5 月，高供給狀態(tài)下雞肉價格回暖。從祖代存欄角度看，2022 年 5 月肉雞父母代在產(chǎn)及后備存欄量均處歷史高位，但雞肉價格出現(xiàn)回暖。主要系兩方 面催化。一方面，豬肉價格 2022 年 4 月底底部反彈，價格頂部壓制力減弱；另一方 面，5 月美國禽流感加劇，海關(guān)暫時關(guān)閉祖代引種。從即期及預(yù)期角度對商品肉雞及 雞肉價格形成支撐及牽引。

1.2、 白羽肉雞與生豬價格相關(guān)性弱于黃羽肉雞，但肉雞品種間存在聯(lián)動

雞肉與豬肉具互補屬性，價格聯(lián)動效應(yīng)明顯。黃羽雞、白羽雞價格波動與生豬 價格波動具有較強相關(guān)性，2022 年以來快速黃羽雞、中速黃羽雞、 白羽肉雞對生豬價格相關(guān)系數(shù)分別達 85.6%、75.0%、69.0%，主要系肉類消費之間 存在互補屬性。聯(lián)動效應(yīng)的強弱主要來自于三個方面：（1）兩品類在下游流通渠道 重合，存在比價效應(yīng)；（2）消費場景的重合，存在消費替代屬性；（3）回補產(chǎn)能周 期長度差異，禽繁育及養(yǎng)殖周期較生豬短。

黃羽雞肉跟豬肉具有強價格聯(lián)動性。我國豬肉及黃羽雞（活雞及鮮品）在流通、 消費渠道上存在重合。流通環(huán)節(jié)來看，熱鮮豬肉跟活雞多重合在農(nóng)批、農(nóng)貿(mào)渠道進 行流通，冰鮮豬肉與冰鮮禽肉多重合于商超、肉食專門店進行銷售，流通渠道重合 性較高；消費場景來看，中式菜肴中豬肉與禽肉上存在較好的替代轉(zhuǎn)化。因此兩者 間以比價效應(yīng)驅(qū)動消費量的補充和替代。

根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年我國肉雞出欄量增至 125.14 億只，創(chuàng)歷史新 高。出欄結(jié)構(gòu)看，2021 年我國白羽肉雞、黃羽肉雞、肉雜雞出欄量分別為 65.32 億 只、40.42 億只和 19.40 億只，分別占肉雞出欄總量的 52.20%、32.30%和 15.50%。 白羽肉雞及黃羽肉雞是最主要的兩大品種，合計占到我國雞肉消費的 84.5%。

白羽肉雞與黃羽肉雞價格間相關(guān)性顯著。但從兩品類的價格波動來看，黃羽肉 雞相對白羽雞的價格振幅更大，主要系黃羽肉雞養(yǎng)殖周期相對更長，料肉比相對較 高等特征。而白羽雞則經(jīng)歷了過去 10 年結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)集中度較高。具備成本優(yōu) 勢、供應(yīng)穩(wěn)定性及下游客戶穩(wěn)定性的養(yǎng)殖單位逐漸實現(xiàn)規(guī)模不斷提升。

2、 需求端：我國白羽肉雞需求進入新增長階段

2.1、 舊階段：從萌芽到成熟，需求量高速增長

我國白羽肉雞行業(yè)發(fā)展歷經(jīng)四個階段。回顧來看，白羽雞在國內(nèi)發(fā)展的每個階 段都伴隨著產(chǎn)量的階段性增長。而當(dāng)前，我國雞肉消費結(jié)構(gòu)正在進入第五發(fā)展階段。

第一階段（1981-1990 年）：改革開放后，廣東食品公司(現(xiàn)廣東食品集團)于 1980 年引進第一批愛拔益加（AA）祖代及父母代種雞。海外市場進口需求開始向國內(nèi)轉(zhuǎn) 移。該階段供給緊俏，各地政府爭先引種，廣東、上海、山東、福建等地紛紛建立 國有化肉種雞農(nóng)場，并涌現(xiàn)出許多代表企業(yè)包括諸城外貿(mào)、高密外貿(mào)、青島外貿(mào)、 煙臺外貿(mào)等。該階段國內(nèi)消費很少，基本以出口創(chuàng)收外匯為主。國內(nèi)需求市場處于 萌芽階段，1987-1990 年，肯德基、麥當(dāng)勞先后進入國內(nèi)市場。

第二階段（1991-2000 年）：隨著市場開放程度的加深，國有養(yǎng)殖場向私有養(yǎng)殖 公司轉(zhuǎn)型，外資、合資、合作等形式養(yǎng)殖企業(yè)逐漸涌現(xiàn)。該階段初期，行業(yè)注入多 元模式，進一步得到快速發(fā)展，雞肉年產(chǎn)量加速增長，以上海大江食品為代表的肉 雞養(yǎng)殖企業(yè)于 1993 年登錄上交所，成為第一家上市的白羽肉雞企業(yè)。該階段后期， 有限內(nèi)需市場下，需求端訂單增長不及國內(nèi)產(chǎn)能增速，供給側(cè)競爭加劇，種雞場出 現(xiàn)倒閉潮。

第三階段（2001～2010 年）：經(jīng)過前期供需錯配驅(qū)動的短暫去產(chǎn)能后，國內(nèi)祖 代種雞存欄量趨于理性發(fā)展，全國祖代白羽雞場從前期的 50 多家收縮至 12 家。行 業(yè)在此期間經(jīng)歷了“2003 年非典”、“2004 年亞洲禽流感”，但得益于該階段西式連 鎖餐飲企業(yè)在國內(nèi)市場的快速發(fā)展，內(nèi)需高增長拉平了上下游供需波動，行業(yè)整體 處于盈利狀態(tài)。

第四階段（2011-2018 年）：2011-2013 年行業(yè)祖代引種量連年攀升，2013 年 N7N9 禽流感侵?jǐn)_我國，并出現(xiàn)人感染跡象，繼而對我國家禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生沖擊性影響。 2014 年我國雞肉總消費量出現(xiàn)負(fù)增長。持續(xù)的供給端加速擴張后，再次產(chǎn)生上下游 供需錯配。繼而導(dǎo)致了行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，2014-2018 年行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，雖 2015-2016 年出現(xiàn)階段性反彈，但去產(chǎn)能不徹底疊加父母代強制換羽，導(dǎo)致行業(yè)于 2016 年下半年再次陷入虧損狀態(tài)。

2.2、 新階段：禽肉需求結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來新增量

第五階段（2019 起） ：2019 年受非洲豬瘟對我國豬肉供給市場擾動影響，雞 肉基于替代品填補短期豬肉供給短缺，產(chǎn)需量均出現(xiàn)較較明顯增長，但隨著豬肉供 給的恢復(fù)，雞肉消費增量呈現(xiàn)固化態(tài)勢。于此同時，雞肉消費品種間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào) 整，即白羽肉雞與黃羽肉雞需求結(jié)構(gòu)驅(qū)動供給結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認(rèn)為核心原因主要有 二：（1）2020 年國家市場監(jiān)管總局提出逐步取消活禽市場交易，黃羽肉雞的銷路受 阻，一定程度上利好了更適合走屠宰分割上市的白羽肉雞的發(fā)展；（2）白羽肉雞相對黃羽雞價格優(yōu)勢明顯，在 B 端顯現(xiàn)出更強的黃羽雞肉替代性。而這也得益于近年 來下游消費需求的增長（主要為西式連鎖快餐及部分中式餐飲品類）。

活禽交易逐步呈現(xiàn)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，生鮮供應(yīng)鏈發(fā)展驅(qū)動供給端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 根據(jù)新禽況統(tǒng)計，南方省份基本都已啟動活禽禁售的政策，截至 2021 年 3 月末全國 累計超過 123 個城市永久關(guān)閉或擬關(guān)閉活禽交易。此外，近年來隨著國內(nèi)生鮮供應(yīng) 鏈的建設(shè)，根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委及中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計 2022 年我國冷庫總?cè)萘窟_到 9726 萬噸，冷藏車保有量達 39.4 萬輛，2015-2022 年復(fù)合增速達 14.8%、22.9%。因 此從冷鏈基建高增長角度看，肉類“活轉(zhuǎn)鮮”趨勢逐漸清晰。

傳統(tǒng)消費需求呈現(xiàn)增長趨勢。西式連鎖餐飲作為白羽肉雞傳統(tǒng)消費場景，近三 年來門店數(shù)量逆勢擴張，華萊士、肯德基、麥當(dāng)勞2022 年 12 月門店數(shù)量分別較 2019 年末增長 67.7%、41.3%、71.4%。此外，新冠疫情下外賣訂單量保持強勁增長，消 費場景的遷移催生 B 端中式餐飲需求的增長。當(dāng)前來看，防疫政策調(diào)整后，到店消 費迎來快速修復(fù)，以到店快餐及外賣為代表的低客單價消費修復(fù)程度較為突出。

新消費場景豐富原有消費結(jié)構(gòu)，提供需求增長新支點。除外賣消費所代表的 B 端需求新增量外，C 端需求的增長亦十分顯著。白羽雞肉基于高蛋白、低脂肪特性 成為健康食品的代表。此外，雞胸肉在主要肉類中具備最低的蛋白質(zhì)攝入成本，因 此成為健身群體所鐘愛的優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)攝入來源。

國內(nèi)健身文化逐漸普及，健身人群數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)， 2015-2021 年我國健身人群（每周參加兩次以上健身活動的人士）規(guī)模增速為11.3%， 2021 年我國健身人群數(shù)量為 3.03 億人，預(yù)計到 2026 年將達到 4.16 億人。我國健身 人群規(guī)模增速顯著高于歐美發(fā)達國家，呈現(xiàn)明顯的健康意識覺醒。近年來，隨著國 內(nèi)健身行業(yè)的發(fā)展，對健康普及及健身人群滲透起到了較強的助力作用，疊加過去 三年疫情的影響，線上健身替代部分線下健身場景，整體保持較高增長。

基于新消費場景，雞胸肉冰鮮及即食產(chǎn)品逐漸觸達 C 端。隨著 C 端新消費需求 的出現(xiàn)，食品加工廠商紛紛進行產(chǎn)品研發(fā)及推廣。C 端零售產(chǎn)品主要包含冷鏈冰鮮、 冷鏈?zhǔn)焓硟纱笃奉?。而在使用方式上，各家企業(yè)也在不斷進行探索及研發(fā)，涵蓋低 溫即食、煎炒炸、微波、空氣炸鍋等。此外，除雞胸肉外，雞腿、雞肉糜（棒、丸 等）、雞塊、雞翅等品類也在不斷豐富并滿足 C 端用戶需求。

3、 供給端：國產(chǎn)白羽肉種雞迎進口替代窗口

3.1、 品種：國產(chǎn)品種打破育種壟斷，海外品種性能優(yōu)勢仍強

目前全球商品白羽肉雞生產(chǎn)使用的品種主要為 AA+、ROSS、COBB、HUBBARD 等品種，分別來自安偉杰（Aviagen）和科寶（Cobb-Vantress）公司。目前，全球每 年生產(chǎn)白羽肉雞祖代種雞約 1160 萬套，這些祖代種雞 90％以上來自這兩家公司。 其中，泰森食品集團下屬的科寶公司約占全球白羽肉雞祖代種雞市場份額的 30％； EW 集團下屬的安偉捷公司約占 60％。

祖代海外引種受限，國產(chǎn)品系迎“國產(chǎn)替代”窗口。2021 年來，我國祖代雞引 種品種及引種國占比結(jié)構(gòu)變化較大，主要系2020年新西蘭安偉杰種雞爆發(fā)雞白血??； 2020-2022 年歐、美先后爆發(fā)高致病性禽流感。此外，2020 年科寶更換種公雞品種， 導(dǎo)致 2021-2022 年全球科寶父母代及商品代肉雞孵化率均出現(xiàn)較明顯下降，使得科寶 祖代及父母代產(chǎn)能的利用率出現(xiàn)下降。多方面負(fù)面因素交叉影響下，國際品種優(yōu)勢 種雞全球供給穩(wěn)定性下降。2022 年我國白羽雞祖代更新量 96.34 萬套，其中國產(chǎn)自 繁祖代（含國產(chǎn)科寶）占比首次超越一半達到 65%。

海外優(yōu)勢品種引種穩(wěn)定性仍為國內(nèi)商品雞價變動的關(guān)鍵變量。近年來，隨著國 內(nèi)育種能力的快速發(fā)展，國產(chǎn)品系逐漸商業(yè)化落地，為打破白羽肉雞種源壟斷奠定 了基礎(chǔ)。恰逢進口種源供給穩(wěn)定性受限，為品種國產(chǎn)化替代提供了絕佳窗口。但市 場反饋來看，海外優(yōu)勢性狀品種仍占據(jù)市場需求主導(dǎo)。值得注意的是，優(yōu)勢品種及 疫病擾動通常共同作用，影響國內(nèi)白羽肉雞供給穩(wěn)定性。

在產(chǎn)祖代存欄量高位下滑，后備祖代周期低位且容錯率低。2022 年 12 月，全 國祖代白羽肉種雞存欄 172.23 萬套，同比減少 2.97%；其中后備存欄 45.45 萬套，同 比減少 28.85%，在產(chǎn)存欄 126.78 萬套，同比增加 11.58%。綜合變動趨勢看，在產(chǎn) 祖代存欄量自 2022 年 10 月開始出現(xiàn)趨勢下滑。

2023H2 商品代供給量收縮為雞價趨勢上行提供基礎(chǔ)。預(yù)計 2023H1 國內(nèi)在產(chǎn)祖 代雞存欄將延續(xù)下降趨勢，預(yù)計2023年 5 月在產(chǎn)祖代雞存欄量將降至 110-115萬套。 商品代供給理論高點出現(xiàn)在 2023 年 5 月，理論供給低點將出現(xiàn)在 2023 年 12 月。實 際商品代肉雞供給量還受到四方面的影響：（1）種雞淘汰時長；（2）強制換羽比例； （3）種雞生產(chǎn)效率；（4）祖代雞低更新量持續(xù)時長。

3.2、 育種：種源優(yōu)勢并非一蹴而就，性能優(yōu)化源自長期組配雜交沉淀

海外肉雞育種起步較早。白羽肉雞為海外雜交品系，20 世紀(jì) 30-50 年代，隨著 雙雜交技術(shù)被運用到肉雞育種當(dāng)中為現(xiàn)代雞生產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。雜交系則基于性狀優(yōu) 勢逐步取代純系繁育，成為商品肉雞生產(chǎn)的主流。雜交配套也逐漸由二元向三元及 四元雜交配套發(fā)展。 國內(nèi)育種起點為祖代肉種雞，四系祖代雞苗經(jīng)過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉(zhuǎn)入產(chǎn)蛋場后實行人工授精，產(chǎn)出的合格種蛋運至孵化場進行孵化。經(jīng)過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，進行種雞的公母鑒別，合格的父母代肉種雞雛雞， 出售給下游的父母代肉種雞飼養(yǎng)企業(yè)。1 日齡的父母代肉種雞（配套比例為母雞：公 雞=100：15）經(jīng)過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉(zhuǎn)入產(chǎn)蛋場進行飼養(yǎng)。 產(chǎn)出的合格種蛋運至孵化場進行孵化。經(jīng)過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，通過 挑選，選擇健康雛雞作為合格的商品代肉雞雛雞，出售給商品肉雞場和飼養(yǎng)戶，養(yǎng) 成的商品肉雞進入屠宰場宰殺加工，成為市場上的雞肉消費品。

海外育種企業(yè)純系積累及組配雜交數(shù)據(jù)豐富。核心種群和曾祖代均為純系種群， 育種者嚴(yán)格控制純系種群，通常不進行外售。育種企業(yè)通常對外銷售一日齡祖代雛 雞，雖然祖代雞也為純系肉雞，但育種企業(yè)為防止下游企業(yè)選育，通常只外銷售單 系單一性別祖代。此外，基于各個品系選育比例及選育數(shù)量的差異，各品種價格也 存在差異。

海外肉雞性能提升未遇到瓶頸。以科寶 500?為例，以 42 天為標(biāo)準(zhǔn)出欄天數(shù)， 科寶 500?年出欄均重提升 45-70g；年胸肉出肉率提升 0.3-0.4%。截至目前，基于現(xiàn) 代育種理論的持續(xù)發(fā)展，沒有任何跡象表明肉雞育性狀提升已達到平臺期。

國產(chǎn)育種于近年來得到較快發(fā)展。2021 年 12 月 1 日，經(jīng)國家畜禽遺傳資源委員會審定通過，“圣澤 901”“廣明 2 號”“沃德188”等三個快大型（飼料轉(zhuǎn)化率高、 體型大、生長速度快）白羽肉雞品種，成為我國首批自主培育的快大型白羽肉雞新 品種。標(biāo)志著我國白羽肉雞種源打破海外壟斷。 白羽肉雞國產(chǎn)替代迎來“時代性”機遇。2022 年 5 月以來，受美國禽流感高發(fā) 影響，我國暫停對美白羽肉雞祖代引種。6 月，首批 9.6 萬套國產(chǎn)“圣澤 901”白羽 肉雞父母代種雞雛正式批量供應(yīng)市場，一定程度緩解了封關(guān)導(dǎo)致的國內(nèi)祖代更新斷 檔，白羽肉雞祖代國產(chǎn)化替代迎來“時代性”機遇。

優(yōu)勢品種的后續(xù)選育優(yōu)化及商業(yè)化過程仍十分重要。一方面，品種的持續(xù)選育 或帶來批次種雞生產(chǎn)效率的差異；另一方面，基于純種性狀優(yōu)勢差異，各品種養(yǎng)殖 方式也存在一定差異?；谄贩N性狀優(yōu)勢及習(xí)性差異，編制調(diào)整父母代生產(chǎn)及商品 雞喂養(yǎng)指導(dǎo)手冊成為成熟品種的必備要求。但由于國內(nèi)品種商業(yè)化進程較晚，因此 在后期養(yǎng)殖指導(dǎo)方面還需要不斷地收集數(shù)據(jù)進而編制指導(dǎo)手冊。

3.3、 疫?。呵萘鞲刑魬?zhàn)全球肉雞供給穩(wěn)定性，自主可控價值凸顯

高致病性禽流感被我國列為一類動物疫病。需求端穩(wěn)定性相對較強，供給端則 常受到外部因素的影響，而最為主要的外部沖擊因素為動物疫病。我國最新的《一、 二、三類動物疫病病種名錄》僅將禽類疫病中的高致病性禽流感劃定為一類動物疫 病，新城疫由一類動物疫病轉(zhuǎn)為二類。

2020 年開始流行的 HAPI H5N1，威脅程度已達到歷史最高。2020 年 10 月以來， 歐洲爆發(fā) H5N1 高致病性禽流感；2022 年初，美國境內(nèi)首次檢出本輪流行的 H5N1 病毒；美國作為國內(nèi)主要的白羽種雞引種來源國，HPAI 的大規(guī)模爆發(fā)，主要供種州 進入到封閉警戒狀態(tài)，2022 年 5 月國內(nèi)海外祖代雞引種擾動開始顯現(xiàn)。目前流行的 高致病性禽流感 H5N1 亞型由 H5N8 禽流感病毒與 H1N1 及 H3N8 等亞型禽流感病毒 重配而來。由于歐、美商業(yè)養(yǎng)殖場多采用生物防治（撲殺+隔離帶），而非采用疫苗 免疫保護，一旦HPAI 病毒進入高密度家禽養(yǎng)殖區(qū)，便容易出現(xiàn)難以遏制的快速傳播。 截至 2022 年 11 月底，歐洲及北美洲本次 HAPI 已變?yōu)闅v史最大規(guī)模流行事件。

禽流感病毒通常以野生鳥類為宿主進行維持、進化及傳播。因此其流行節(jié)奏與 候鳥遷徙相關(guān)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性規(guī)律。12 月至次年 4 月為禽流感病毒的流行季。 2022 年秋季開始，抵達歐洲越冬的野生遷徙水禽中檢測到 HPAI 病毒標(biāo)志著新的流 行季節(jié)的開始，新流行季歐洲及北美仍呈現(xiàn)高爆發(fā)狀態(tài)。

歐洲情況來看， 1）2021-2022 流行年觀測到的高致病性禽流感疫情是迄今為止 在歐洲觀測到的最大疫情，37 個國家共檢測到 6614 例高致病性禽流感病毒，是 2020-2021 流行年的 1.7 倍，是 2016-2017 流行年的 2.4 倍；（2）僅考慮高致病性禽 流感在家禽中的爆發(fā)，2021 年 10 月也已有 5830 萬只禽鳥死亡或被撲殺；（3）2022 年 9 月 10 日至 12 月 2 日期間，與上年同期報告的相比，家禽中報告的高致病性禽 流感病毒疫情增加了 35%，主要發(fā)生在沿海地區(qū)附近。 4）2022 年 6-9 月歐洲 HPAI 檢出量明顯高于 2021 年同期，主要系在海鳥群體中出現(xiàn)大規(guī)模感染爆發(fā)。

從最新歐洲情況來看，水禽取代了處于繁殖季的海鳥，成為 HPAI 病毒檢出的主 要野生鳥類。海鳥群體 HPAI 檢出量下降系繁殖期后群體分散；水禽檢出量增加主要 系秋季遷徙至歐洲，區(qū)域密度增加所導(dǎo)致。因此，海鳥群體 HPAI 大規(guī)模感染期多 為 4-9 月；水禽（含部分候鳥）感染期多為 9-12 月。 2021 至 2022 年間家禽的疫情曲線形狀與水禽相似，但與海鳥不同。這表明，水禽可能比海鳥更多地參與了 HPAI 病毒侵入家禽場所的過程，主要系水禽的棲息地 與家禽場所的位置重疊的可能性大于海鳥的棲息地。基于 2021-2022 年情況看，在家 禽生產(chǎn)鏈上實施的生物安全措施似乎無法有效防止 HPAI H5N1 病毒傳入家禽場所。 預(yù)計 2023 年 2-4 月，家禽養(yǎng)殖場感染壓力仍較大。

美國情況來看，截至 2023 年 1 月 25 日，美國50 個州均已檢出 H5N1 禽流感病 毒，47 個州出現(xiàn)家禽病毒檢出，導(dǎo)致全美超 5816.2 萬只家禽遭撲殺，該撲殺數(shù)量超 過 2015 年禽流感爆發(fā)所撲殺的 5050 萬只家禽數(shù)量。美國年肉雞出欄量 91.3 億只， 主要養(yǎng)殖州為佐治亞州（GA）/阿拉巴馬州（AL）/阿肯色州（AR）/北卡羅萊納州 （NC）/德克薩斯州（TX）,占美國全年出欄量 57%。

世界動物衛(wèi)生組織 (OIE) 引入了“分區(qū)”的概念，以防止因禽流感的發(fā)生而導(dǎo) 致出現(xiàn)貿(mào)易中斷。促進經(jīng) OIER 批準(zhǔn)農(nóng)場的動物的出口，同時進口國需要接受來自 “分區(qū)”標(biāo)注的動物，而不應(yīng)設(shè)置貿(mào)易壁壘。符合“分區(qū)”條件的商業(yè)化養(yǎng)殖場/種 雞場/孵化場需保證所有的雞群都要進行常規(guī)血清監(jiān)測，保證 90 天內(nèi)群體血清中監(jiān) 測保持陰性。因此，當(dāng)出現(xiàn)病毒檢出后，養(yǎng)殖場需要進行凈化處理，并保證未來 3 個月內(nèi)群體血清中不出現(xiàn)陽性檢出，才能重新進入“分區(qū)”，達到貿(mào)易不受限標(biāo)準(zhǔn)。 美國安偉杰及哈伯德核心供種州主要集中在田納西州、阿拉巴馬州和密西西比 州。2022 年以來，三個州 HPAI 累計檢出次數(shù)已達到 234 次。從商業(yè)化養(yǎng)殖場情況 來看，目前田納西及密西西比州已出現(xiàn)商業(yè)化養(yǎng)殖場檢出。從時間放開節(jié)奏上看， 預(yù)計田納西州 Weakley 縣解除封禁時間至少要延后至 4 月下旬。

中國情況來看，此輪全球流行的毒株主要為 H5 禽流感病毒，由野鳥傳入我國， 但對我國家禽未造成實質(zhì)危害，主要系疫苗免疫的保護作用顯著。陳化蘭院士團隊 通過抗原性分析發(fā)現(xiàn)，我國目前使用的 H5-Re14 疫苗毒株與其抗原性匹配良好，證 明 H5 和 H7 三價禽流感滅活疫苗可有效阻斷此類 H5N1 病毒入侵免疫家禽。

3.4、 換羽：緩解供給斷檔風(fēng)險的有效手段，但弊端仍十分明顯

換羽是在進化過程中對大自然適應(yīng)性的一種表現(xiàn)。生產(chǎn)角度來看，換羽與內(nèi)分 泌有關(guān)，由于卵巢機能下降，雌性激素分泌下降引起卵泡萎縮。但雞群的自然換羽 由于節(jié)奏參差，導(dǎo)致整體產(chǎn)蛋率下降，對產(chǎn)蛋質(zhì)量也產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，雞的人 工強制換羽技術(shù)也就應(yīng)然而生。即人為地給雞施加一些應(yīng)激因素，在應(yīng)激因素作用 下，雞體內(nèi)器官及系統(tǒng)發(fā)生形態(tài)學(xué)和機能性的變化，然后激素水平帶動生產(chǎn)性能恢 復(fù)至正常水平。強制換羽的好處在于，延長生產(chǎn)周期，緩和供給斷檔帶來的強沖擊。弊端在于，停產(chǎn)行為將區(qū)間供給矛盾出現(xiàn)的節(jié)點提前。

強制換羽通過改變擴繁系數(shù)，對白羽雞價格波動起到平抑作用。當(dāng)種雞更新率 下降時，肉雞可以通過調(diào)整擴繁系數(shù)平抑供給短缺。種雞的生產(chǎn)周期的增加（或延 長生產(chǎn)周期）通常是通過換羽來實現(xiàn)的。肉種雞通常只能增加一個產(chǎn)蛋周期，且兩 個產(chǎn)蛋周期之間的換羽期需進行較嚴(yán)格的人為干預(yù)。由于強制換羽過程存在 8 周左 右的停產(chǎn)期，因此實際操作中通常會對即期供給產(chǎn)生影響。

強制換羽通常發(fā)生在即期虧損但遠(yuǎn)期盈利的時間節(jié)點上。商品雞苗年內(nèi)低價或 虧損節(jié)點常出現(xiàn)在 12-1 及 6-7 月，因此該階段是父母代強制換羽的較好時間窗口。 父母代雞苗到商品代雞苗供應(yīng)需要 27 周，因此提前半年，年內(nèi)價格規(guī)律與商品代雞 苗價格波動規(guī)律基本重合（父母代雞苗價格則跟行業(yè)供給大周期相關(guān)更強，年內(nèi)父 母代價格波動的季節(jié)性規(guī)律相對較弱）。

年內(nèi)來看，強制換羽行為所帶來的減產(chǎn)與生產(chǎn)效率提升存在微笑曲線邊際。年 內(nèi)強制換羽比例增加將一定程度增加 2 個月后的雞苗供給，但比例過高會犧牲 2 個 月內(nèi)的雞苗供給進而拉低年內(nèi)的雞苗供給總量（將供給量延后）。因此強制換羽對年 內(nèi)供給量的影響存在微笑曲線邊際。因此，少量換羽可以緩和年內(nèi)供給壓力，過量 換羽則會加劇年內(nèi)商品雞供給缺口程度。

父母代強制換羽：核心變量假設(shè)包括：（1）篩選淘汰率 3%；（2）換羽死亡率 2%；（3）種蛋受精率 93%；（4）種蛋孵化率 85%；（5）第二產(chǎn)蛋期達 5%產(chǎn)蛋率時 間為第 60 天，達產(chǎn)蛋高峰 65%時間為第 85 天；（6）產(chǎn)蛋高峰維持時間 90 天；（7） 第二生產(chǎn)期總生產(chǎn)天數(shù) 160-180 天； 8）隨著生產(chǎn)天數(shù)拉長，下高峰產(chǎn)蛋率呈現(xiàn)快速 遞減趨勢。因此，我們測算行業(yè)父母代強制換羽比例在 35%時，行業(yè)商品代肉雞供 給增量約為 21%。

祖代換羽的難點來自 A、C 系后備種公雞的補充節(jié)奏。按照安偉杰種雞國內(nèi)生 產(chǎn)指標(biāo)測算，祖代雞生產(chǎn)系數(shù)為 45 套，父母代種雞生產(chǎn)系數(shù)為 110 只。綜合祖代雞 選育的實際情況看，祖代種雞選育比例由低到高分別為：父系種公（40%）＜母系種 公（50%）＜公系種母（75%）＜母系種母（80%）。強制換羽通常圍繞 B、D 系進 行換羽，而 A、C 公系則仍選用青年種公雞。因此祖代換羽的難點來自 A、C 祖代后 備種公雞的順暢補充。當(dāng)前行業(yè)面臨的問題主要為： 1）美國本土種公雞篩選率低， 批次出口占比較低；（2）國內(nèi)祖代換羽通常只針對祖代母系進行換羽；（3）引種受 阻導(dǎo)致后備種公雞補充入群不及時，且壓低同批次后備祖代種雞公雞配套比例。

祖代強制換羽：理論祖代雞群A、 系種公雞占比 15.6%， 、 系母雞占比84.4%， 假設(shè)祖代強制換羽率為 25-30%，實際 B、 系強制換羽比例則已經(jīng)達到 29.6-35.5%。 祖代種群保持更新穩(wěn)定狀態(tài)下，祖代公母種雞比例將下降，進而顯著影響祖代母雞 受精率及生產(chǎn)效率。若選用后備青年公雞補群將打亂后備種群配套比率或?qū)旱妥?代整體生產(chǎn)效率。因此，我們判斷祖代強制換羽實際供給增量有限。因此，在祖代 擴繁系數(shù)不變情況下，2022 年父母代存欄整體高位，父母代強制換羽比例預(yù)計低于 20%。預(yù)計 2023 年我國白羽肉雞消費量將超 67 億羽，在產(chǎn)祖代存欄量理論平衡線 為 135.4 萬套/年?；谛袠I(yè)產(chǎn)能調(diào)節(jié)措施，12 個月滾動更新量需不低于 95.8 萬套。

2022年 7月以來，后備祖代存欄量出現(xiàn)下滑，祖代種雞更新量自10月開始下降。 基于 2023 年月度更新量 8 萬套測算，預(yù)計 2023 年上半年祖代更新量便處于年滾動 更新平衡線以下，進而驅(qū)動商品代雞肉價格開啟上行階段。疊加上文所提到的短期 強制換羽將導(dǎo)致供給短缺矛盾前置，預(yù)計 2023 年白羽雞盈利將較為確定。

4、 新周期：周期景氣上行，盈利環(huán)節(jié)從上游向下游延申

4.1、 白雞行業(yè)：2023 年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力持續(xù)向上

春節(jié)后商品雞價格出現(xiàn)反季節(jié)上漲，行業(yè)已處于較好盈利狀態(tài)。截至 2023 年 2 月 22 日，肉雞棚前收購價 9.6 元/公斤，只均盈利 3.3 元/公斤（規(guī)格：2.5kg/只）。年 后毛雞價格出現(xiàn)提前上漲，主要系消費需求同比改善，12 月父母代種雞停孵疊加部 分強制換羽導(dǎo)致春節(jié)后毛雞供給量收縮。

父母代強制換羽導(dǎo)致毛雞供給收縮節(jié)點提前。祖代種雞引種受限狀況下，2022 年 11 月在產(chǎn)祖代存欄量下行，理論層面 2023 年 7 月將出現(xiàn)商品代肉雞供給下滑。 但由于 2022 年引種短缺對行業(yè) 2023 供給收縮的確定性，部分養(yǎng)殖主體在 2022 年 12 月至 2023 年 1 月進行父母代強制換羽，因此 2-3 月商品雞供應(yīng)量或基于父母代換羽 出現(xiàn)前置性收縮，繼而驅(qū)動短期毛雞實現(xiàn)盈利。此外，若 2023 年毛雞價格能夠持續(xù) 保持盈利則驗證白雞消費需求抬升對 2022 年行業(yè) 130 萬套在產(chǎn)祖代的承接能力，為 后期毛雞盈利持續(xù)性改善提供支撐。

伴隨產(chǎn)業(yè)鏈下游毛雞盈利，周期發(fā)展逐漸由上游盈利轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈盈利。對比 2018-2019 年雞周期景氣年份產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況，行業(yè)景氣高位產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均保持較 好盈利。產(chǎn)業(yè)鏈盈利彈性角度看，父母代養(yǎng)殖（產(chǎn)品：商品代雞苗）＞屠宰＞商品 代養(yǎng)殖＞祖代養(yǎng)殖（產(chǎn)品：父母代雞苗）。但父母代養(yǎng)殖產(chǎn)能在周期后期或面臨出欄 縮量對整體盈利能力的限制。產(chǎn)業(yè)鏈盈利穩(wěn)定性角度看，上游祖代場能夠保持全周 期盈利，下游商品代養(yǎng)殖及屠宰一體化企業(yè)能夠較好平抑下游盈利波動。

國內(nèi) A 股上市白羽肉雞企業(yè)主要有 7 家，分別為益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā) 展、仙壇股份、春雪食品、禾豐股份、新希望。從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋角度看，益生股份主 要覆蓋祖代種雞和父母代種雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，民和股份主要覆蓋父母代雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，仙 壇股份主要覆蓋下游商品代養(yǎng)殖及屠宰；禾豐股份、新希望覆蓋父母代養(yǎng)殖到屠宰 環(huán)節(jié)；圣農(nóng)發(fā)展則具備產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)覆蓋能力。從養(yǎng)殖規(guī)模角度看，圣農(nóng)發(fā)展 ＞益 生股份＞禾豐股份＞民和股份＞仙壇股份＞新希望＞春雪食品。

4.2、 圣農(nóng)發(fā)展：白羽肉雞龍頭振翅騰飛，產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢國內(nèi)領(lǐng)先

圣農(nóng)發(fā)展是國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)龍頭企業(yè)。公司起步于國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的 初期階段。經(jīng)過40 年的發(fā)展公司已成為中國白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)。2021 年公司肉雞養(yǎng)殖及屠宰超 5.5 億只，約占國內(nèi)白羽肉雞年出欄量的 8.5%。公司未來 發(fā)展方向?qū)⒂扇a(chǎn)業(yè)鏈向全食品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向，整體經(jīng)營格局將涵蓋農(nóng)牧、食品餐飲、 物流、投資、配套產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

圣農(nóng)發(fā)展具有國內(nèi)最完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，公司借助自主育種白羽 肉雞配套系“圣澤 901”，成功打破我國白羽肉雞種源完全依賴進口的局面；此外， 公司通過收購圣農(nóng)食品，積極開拓產(chǎn)業(yè)鏈下游的食品板塊，雞肉深加工制品銷售規(guī) 模及自主品牌雞肉制品銷售規(guī)模呈現(xiàn)逐年快速提升。

公司“十四五”期間將致力成為一流的世界級食品企業(yè)。公司發(fā)展驅(qū)動聚焦五 個方面，即打造“最強圣農(nóng)、最大規(guī)模、最低成本、最優(yōu)渠道、最強品牌。

公司的主要產(chǎn)品是分割的冷凍雞肉以及深加工肉制品。2022 年公司雞肉銷量 114.11 萬噸，銷售雞肉深加工制品 25.99 萬噸，分別同比增長 8.3%、4.4%。上市公 司肉雞養(yǎng)殖規(guī)模保持穩(wěn)健增長。公司肉制品業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2021 年公司肉 制品業(yè)務(wù)營收 46.46 億元，營收占比 32.09%。

圣農(nóng)發(fā)展成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先。白羽肉雞毛雞利潤波動性明顯，其價格受供 需關(guān)系影響，成本則主要由雞苗價格及飼料成本組成。2016 年后公司持續(xù)保持盈利 狀態(tài)，公司基于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，業(yè)績周期抗壓能力顯現(xiàn)。

公司種苗業(yè)務(wù)迎“國產(chǎn)化替代”窗口?！度珖怆u遺傳改良計劃（2014-2025）》 指出到 2025 年，培育肉雞新品種 40 個以上，其中白羽快長型肉雞 2～3 個白羽肉雞 新品種；白羽雞商品雞 42 日齡體重 2.8 千克以上，料重比 1.70:1 以下，成活率 95% 以上；綜合指標(biāo)有一項以上優(yōu)于進口品種。公司“圣澤 901”白羽肉雞配套系于 2021 年末獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準(zhǔn)，取得對外銷售資格，“圣澤 901”成為我國第一批具有自 主知識產(chǎn)權(quán)的白羽雞品種。而當(dāng)下，我國正面臨海外禽類疫病所導(dǎo)致的引種排期壓 力，為國產(chǎn)種雞實現(xiàn)“國產(chǎn)替代”創(chuàng)造較好窗口。 2023 年 2 月 23-24 日，圣澤生物主辦 “第一屆圣澤 901 高峰論壇”。包括圣農(nóng) 發(fā)展、鳳祥、民和股份、新希望六和、新大成、仙壇股份、大象農(nóng)牧、龍海在內(nèi)的 近五十家國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)企業(yè)代表出席本次論壇。會議期間圣農(nóng)發(fā)展展示了基于 圣農(nóng)發(fā)展 1600 萬套父母代種雞，16 億羽肉雞在用的數(shù)據(jù)，介紹“圣澤 901”的綜合 性能優(yōu)勢。公司成立圣澤 901 俱樂部以積極推進與肉雞企業(yè)的種苗合作。

公司預(yù)計 2023 年肉雞出欄量將接近 6 億羽，基于此，我們預(yù)計公司雞肉（生食） 銷量將突破 120 萬噸，肉制品（熟食）銷量將突破30 萬噸。公司現(xiàn)有父母代產(chǎn)能 1600 萬套/年，預(yù)計2023 年外售父母代種雞 600 萬套，基于公司各產(chǎn)品銷量進行公司業(yè)績 -價格敏感度測算。

4.3、 禾豐股份：養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配套率大幅提升，高成長預(yù)迎業(yè)績釋放

禾豐是國內(nèi)知名的大型農(nóng)牧企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括飼料及飼料原料貿(mào)易業(yè)務(wù)、肉 禽業(yè)務(wù)、生豬業(yè)務(wù)，同時涉獵動物藥品、養(yǎng)殖設(shè)備、寵物醫(yī)療等領(lǐng)域。

飼料業(yè)務(wù)是公司最大主營業(yè)務(wù)，禽、豬養(yǎng)殖規(guī)模增長助力公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2021 年公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 153.6 億元，占比總營收的 52%；禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為公司第二大 主營業(yè)務(wù)，2021 年貢獻營收 82.5 億元，占比28%。盈利角度看，近年來隨著公司禽、 豬養(yǎng)殖規(guī)模的增長加之價格周期波動，一定程度抬升公司凈利率彈性。

禾豐股份飼料業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)增速，盈利能力有望得到提升。2021 年公司飼 料銷量 433.1 萬噸，同比增長12.5%。2016-2021 年公司飼料銷量復(fù)合增速達 15.0%。 公司飼料毛利水平高于行業(yè)平均，主要系背靠東北種植主產(chǎn)區(qū)，具備原料采購優(yōu)勢。 2020 年以來伴隨飼料原料成本整體上行，及產(chǎn)業(yè)鏈下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤下行，公司飼 料業(yè)務(wù)盈利受到雙向擠壓，出現(xiàn)一定下降。預(yù)計伴隨原料成本穩(wěn)中回落，及下游養(yǎng) 殖利潤周期上行，公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力有望于 2023-2024 年得到回升。

禾豐股份是國內(nèi)最大的白羽肉雞屠宰企業(yè)。公司肉禽板塊擁有 50 余家控股及 參股公司（綜合權(quán)益比例約 45%），主要分布于東北三省、河北、河南、山東等地， 業(yè)務(wù)劃分為養(yǎng)殖、加工、深加工三大事業(yè)群，一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋肉種雞養(yǎng)殖、孵 化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰加工、調(diào)理品與熟食深加工等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

禾豐股份肉雞養(yǎng)殖規(guī)模快速提升，2021 年屠宰配套率提升至 90%。2021 年公 司控參股企業(yè)合計屠宰白羽肉雞 6.93 億羽，養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配比超過 90%。公司 2022 年肉雞屠宰量 7.29 億羽。公司近年來養(yǎng)殖規(guī)模保持高增速，2018-2021 年 CAGR 達 26.2%，未來產(chǎn)能擴增角度看，截止 2022 年底公司屠宰產(chǎn)能 11 億羽，公司預(yù)計 2023-2024 年白羽肉雞屠宰量分別為 8.0/9.0 億羽?；诠攫B(yǎng)殖出欄均重在 3.0kg/ 只，屠宰凈膛均重在 2.6kg/只，預(yù)計公司 2023-2024 年肉雞分割品銷量將達到 208.0/234.0 萬噸。當(dāng)前，公司調(diào)理品及熟食占比還處于較低水平。

2022 年禾豐股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向“控制規(guī)模，降低成本”。2018 年以來，公 司通過自建、合資的方式已在遼寧、河南、河北、黑龍江、安徽布局產(chǎn)能，生豬養(yǎng) 殖規(guī)?？焖偬嵘Ｄ壳埃疽褬?gòu)建了種豬養(yǎng)殖與銷售、商品仔豬銷售、育肥豬自 養(yǎng)及放養(yǎng)、生豬屠宰一體化的業(yè)務(wù)鏈條。2021 年外銷出欄量合計達到 92 萬頭，肥 豬出欄比例逐漸升高至 49%。公司未來一階段生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將從擴規(guī)模轉(zhuǎn)向降本增效提升養(yǎng)殖成績。預(yù)計 2022-2024 年公司控參股企業(yè)合計生豬外銷出欄量將穩(wěn)定在 90-100 萬頭。

基于 2023 年公司飼料噸凈利區(qū)間 105-115 元/噸，飼料銷量同比增長 20%；肉禽 分割品噸凈利 950-1250 元，公司控參股子公司雞肉銷量 208 萬噸；生豬（含仔豬、 種豬）出欄頭均盈利-50-50 元/頭，公司控參股子公司生豬出欄量 95 萬頭假設(shè)測算公 司業(yè)績敏感度。

4.4、 益生股份：國內(nèi)禽畜種源龍頭企業(yè)，高代次引種抗壓優(yōu)勢凸顯

益天下黎民，生萬物種源。益生股份成立于 1989 年，1990 年從美國引種安偉 杰 AA+品系祖代肉種雞涉足白羽肉雞高代次育雛業(yè)務(wù)。經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，當(dāng)前公 司核心業(yè)務(wù)包括：祖代肉種雞的引進與飼養(yǎng)、父母代肉種雞雛雞的生產(chǎn)與銷售、商 品代肉雞雛雞的生產(chǎn)與銷售、種豬和商品豬的飼養(yǎng)和銷售、農(nóng)牧設(shè)備的生產(chǎn)與銷售、 奶牛的飼養(yǎng)與牛奶銷售、有機肥的生產(chǎn)與銷售等。近年來，公司在保持祖代白羽肉 雞行業(yè)龍頭地位的基礎(chǔ)上，持續(xù)擴大父母代種雞飼養(yǎng)量，商品肉雛雞產(chǎn)量不斷擴大， 已成為我國外銷白羽肉雞苗數(shù)量最多的公司。

益生股份主營業(yè)務(wù)禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比近 90%。2021 年公司肉雞業(yè)務(wù)收入 18.77 億 元，總營收占比 90%。公司雞業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為父母代雞苗及商品代雞苗。因此從公 司盈利波動角度看，公司盈利波動與雞苗周期價格波動相關(guān)性明顯，因此盈利預(yù)測 變量聚焦公司雞苗銷售規(guī)模增幅及雞苗單羽盈利幅度。

益生股份引種繁育“利豐”品系雞苗市占率持續(xù)提升。公司 2022 年白羽雞苗銷 售量 5.75 億羽，5 年復(fù)合增速達 22.6%，2022 年公司白羽雞苗銷售量較 2018 年增幅 達 86.9%，雞苗銷量增幅顯著高于行業(yè) 50%左右水平。分結(jié)構(gòu)來看，公司 2022 年銷 售父母代雞苗 1600 萬套，商品代雞苗 5.6 億羽，合計覆蓋全國年商品代雞苗供應(yīng)約 14.6 億羽，約占全國年商品代雞苗總供應(yīng)量的 23%左右。

公司自主培育“909”小型白羽肉雞獲得市場認(rèn)可。2021 年 12 月公司自主培育 的“益生 909”小型白羽肉雞配套系獲得國家畜禽新品種認(rèn)定。公司 2022 年首年銷 售 909 小型白羽肉雞 7643.7 萬羽，年內(nèi) 909 雞苗價格保持相對穩(wěn)定，909 小型白羽 肉雞已成為公司雞苗銷售增長的新支點。行業(yè)發(fā)展情況來看，近年來小型白羽肉雞 消費需求保持快速增長；政策面來看，根據(jù)農(nóng)業(yè)部制定的《全國肉雞遺傳改良計劃 （2014-2025）》。2025 年我國將培育肉雞新品種 40 個以上，自主培育品種商品代市 場占有率超過 60%。

公司加快種豬繁育產(chǎn)能布局，預(yù)實現(xiàn)種雞、種豬雙輪驅(qū)動。公司 2023 年計劃定 向增發(fā)募集資金 11.6 億元，其中 7.4 億元主要用于種豬養(yǎng)殖項目，公司預(yù)通過本次 募集資金，在黑龍江、山西、山東等地建立種豬飼養(yǎng)場。公司自 2000 年開始布局種 豬繁育業(yè)務(wù)，目前已有 4 個豬場投入使用，種豬產(chǎn)能將逐步釋放。公司此輪募資意 在進一步補強公司高代次種豬繁育能力，實現(xiàn)禽、畜種源雙輪驅(qū)動。

公司種豬募投項目已以自有資金進行前期投入。2021 年，公司從丹麥成功引種 1300 頭純種豬，目前公司種豬主要為法系及丹系原種豬。公司銷售產(chǎn)品為：原種豬/ 曾祖代純系種豬，其副產(chǎn)品為原種豬繁育及選育所淘汰的仔豬、肥豬、淘汰母豬。 2022 公司已有 4 個豬場投入使用，合計銷售種豬 2922 頭，同比增長 44.4%。公司位 于黑龍江的祖代場及位于山西和山東威海的原種豬場預(yù)計于 2023 年年底建成。公司 全部種豬場投產(chǎn)后，原種豬存欄達 1.2 萬頭，年提供原種豬 10 萬頭；祖代豬存欄達 1.5 萬頭，年提供二元豬 12 萬頭，公司種豬銷量于 2024 年開始放量。

4.5、 民和股份：立足父母代繁育，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延申

民和股份的主營業(yè)務(wù)為商品代雞苗銷售、商品雞養(yǎng)殖、屠宰及加工。2021 年公 司雛雞銷售收入 9.4 億元，雞肉制品收入6.7 億元，兩業(yè)務(wù)合計占比公司總營收的91%。 2020-2022H1 公司兩大主營業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定。

2022 年民和股份銷售商品代雞苗 2.53 億羽，同比下降 18.3%。2018-2022 年公 司雞肉制品銷量穩(wěn)定在 7 萬噸，主要以生食為主。截至 2022 年底，公司父母代存欄 量在 320 萬套左右，與 2021 年基本持平。公司近年來生產(chǎn)經(jīng)營保持穩(wěn)定，業(yè)務(wù)探 索以逐步提升肉制品業(yè)務(wù)熟食化率，打造自主食品品牌。

商品代雞苗盈利波動彈性較大。2018-2019 年受益于雞肉消費需求增加，商品代 雞苗價格大幅上漲，公司盈利顯著受益。2020-2021 年伴隨下游雞價格回落，公司整 體保持微利狀態(tài)，2022 年公司預(yù)計虧損 4.3-4.6 億元，主要系商品代雞苗價格低迷背 景下，飼料原料價格推高雞苗育成成本，父母代雞苗價格亦出現(xiàn)基于海外引種擾動 帶來的提前上漲，進一步抬高商品代雞苗成本。此外，公司對深加工項目開工運營， 熟食品銷售渠道建設(shè)和推廣工作全面展開，銷售費用有較大幅度增長。

2021 年民和股份定增募集資金 5.60 億元用于兩大主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴建。雛雞產(chǎn)能 方面，公司“年存欄 80 萬套父母代肉種雞養(yǎng)殖園區(qū)項目”部分產(chǎn)能將于 2023 年投 產(chǎn)，預(yù)計 2024 年全部投產(chǎn)；“年孵化1 億只商品代肉雛雞孵化廠建設(shè)項目”于 2022 年 8 月計劃變更項目選址，預(yù)計于 2022 年底動工，預(yù)計產(chǎn)能釋放節(jié)奏將相對預(yù)期推 后。熟食產(chǎn)能方面，截至 2022 年底公司已有 3 萬噸熟食產(chǎn)能在產(chǎn)，但整體開工率處 于相對低位，預(yù)計 2023 年開工率及產(chǎn)能將同比提升。

4.6、 仙壇股份：新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，區(qū)域白雞龍頭預(yù)借勢騰飛

仙壇股份是山東區(qū)域白羽肉雞規(guī)模養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。公司養(yǎng)殖產(chǎn)能主要集中在膠 東半島。經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)從父母代種雞養(yǎng)殖到雞肉產(chǎn)品加工、銷 售的一體化經(jīng)營。

公司銷售產(chǎn)品主要為雞肉及少量商品代肉雞。其中雞肉產(chǎn)品主要為分割凍雞肉 及少量的冰鮮雞肉產(chǎn)品和預(yù)制菜產(chǎn)品。2021 年公司雞肉產(chǎn)品銷售收入 31.9 億元，占 比公司總營收的 96%。2016-2021 年公司雞肉產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)健增長，年復(fù)合增速為 8.3%；2022 年上半年公司雞肉產(chǎn)品銷量 21.8 萬噸，同比增長 41.8%，主要系公司新 產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計 2022-2023 年公司雞肉產(chǎn)品銷售增速將得到顯著提升。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，盈利波動性小于上游環(huán)節(jié)。由于公司雞肉產(chǎn)品銷售規(guī)模的 增長，一定程度抵消 2020 年白羽雞價格回落帶來的收入回落，公司收入規(guī)模已穩(wěn)定 在 30 億元以上。盈利角度看，受 2021-2022 白羽雞價低迷影響，公司盈利規(guī)模明顯 壓縮。但公司基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，盈利波動性小于上游，仍保持盈利狀態(tài)。

諸城新擴產(chǎn)能正逐步釋放。2020 年底，公司通過定增募集資金 10.31 億元，用 于建設(shè)“諸城年產(chǎn) 1.2 億羽肉雞”項目，公司通過前期自有資金投入開啟項目建設(shè)， 2021 年諸城食品部分產(chǎn)能投產(chǎn)，2022 年諸城項目的出欄量 1910 萬羽，預(yù)計公司諸 城項目 2023 年出欄量將達到 5000 萬羽。預(yù)計諸城項目將于 2024 年全部建成投產(chǎn)， 實現(xiàn)父母代、商品代的全配套，仙壇股份的肉雞宰殺量將達到 2.5-2.7 億只、肉食加 工能力達 60 萬噸，公司產(chǎn)能將實現(xiàn)較 2021 年翻倍目標(biāo)。

基于仙壇股份 2023 年毛雞出欄量有望同比增加 3000 萬羽，預(yù)計公司 2023 年雞 肉產(chǎn)品銷量有望超過 50萬噸。預(yù)計公司2023年雞肉熟食銷量占比 3%；預(yù)計公司2023 年生雞肉及熟雞肉完全成本分別為 11000 元/噸，25000 元/噸。

4.7、 春雪食品：聚焦下游熟食，不具備自主養(yǎng)殖產(chǎn)能

公司主要產(chǎn)品為雞肉調(diào)理品和生鮮品，調(diào)理品（熟食）收入占比較高。公司前 端肉雞養(yǎng)殖以養(yǎng)殖戶合作代養(yǎng)為主，公司負(fù)責(zé)原料（雞苗、飼料、動保）的采購及 投放，并支付代養(yǎng)費用。公司業(yè)務(wù)重點聚焦商品雞屠宰雞加工，基于產(chǎn)業(yè)鏈下游加 工特性，公司凈利率相對穩(wěn)定，上游成本下行初期公司盈利增益相對明顯。

預(yù)計春雪食品 2023 年產(chǎn)能增長穩(wěn)健。主要系公司預(yù)計于 2023 年進行老工廠改 造升級，工期預(yù)計 3 個月，2023 年商品代肉雞計劃屠宰量 6000-7000 萬只左右。熟 食制品產(chǎn)能來看，公司“年產(chǎn) 4 萬噸雞肉調(diào)理品產(chǎn)能”預(yù)計于 2023 年 9 月投產(chǎn)。公 司現(xiàn)有屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模較小，雞肉漲價對公司業(yè)績實際貢獻力有限。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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