鈕文新：A股謹(jǐn)防“兩頭堵”——?jiǎng)e把人民幣和股市亂聯(lián)系

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊

最近一段時(shí)間，我們對(duì)A股市場(chǎng)需要避免“群體性認(rèn)知誤區(qū)”進(jìn)行了多次強(qiáng)調(diào)，為什么要三番五次強(qiáng)調(diào)這個(gè)問題？因?yàn)槿蚬蓹?quán)資本爭(zhēng)奪的激烈程度前所未有。大家都該知道，股權(quán)資本是一個(gè)國(guó)家的“創(chuàng)新資本”的核心，為什么？第一，在所有不同屬性資本中，唯有股權(quán)資本是高風(fēng)險(xiǎn)偏好、面向未來投資的資本，科技創(chuàng)新依托股權(quán)資本先行；第二，股票市場(chǎng)為高科技投資提供了估值參照，只有股票市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)給予認(rèn)同和合理估值，投資者和創(chuàng)業(yè)者才能更好達(dá)成批量股權(quán)投資的價(jià)格共識(shí)，所以，二級(jí)市場(chǎng)往往是股權(quán)的價(jià)格“溫度計(jì)”。

正因如此，只有股權(quán)資本更加厚實(shí)，高質(zhì)量發(fā)展才會(huì)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家一般不會(huì)壓抑股票市場(chǎng)，尤其是現(xiàn)在，維系股權(quán)資本市場(chǎng)的活躍和穩(wěn)定，早已成為各國(guó)、尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家科技經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的不二選擇。毫無疑問，當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)奪已不再是規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，而是高科技和高科技應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)，在此大背景下，有什么理由不在意本國(guó)股票市場(chǎng)的行情演變？


(資料圖片)

但一段時(shí)間以來，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)不專業(yè)的言論，給A股市場(chǎng)帶來了很大的不良影響。比如，構(gòu)建了人民幣貶值和股市下跌的“錯(cuò)誤關(guān)系”。

為什么錯(cuò)？通常而言，高利率不利于股市上漲，低利率則有利于股市上漲，這個(gè)關(guān)系基于低利率有利于上市公司降低信貸成本。所以，原本低利率的金融環(huán)境應(yīng)當(dāng)有利于股市向上發(fā)展。但是，一些機(jī)構(gòu)卻把低利率環(huán)境下人民幣存在貶值壓力當(dāng)成股市應(yīng)當(dāng)下跌的理由。

這會(huì)帶來兩個(gè)惡劣的市場(chǎng)效應(yīng)：第一，把A股市場(chǎng)與外資跨境流動(dòng)聯(lián)系在一起，這實(shí)際是把資本定價(jià)交予外資，讓A股市場(chǎng)被“北向資金”的流動(dòng)所左右；第二，這將帶給A股市場(chǎng)背離經(jīng)濟(jì)常識(shí)或稱“兩頭堵”的市場(chǎng)效應(yīng)，利率上漲股市該跌，利率下降股市還是該跌，股市還有好日子過嗎？

難怪投資者抱怨，A股市場(chǎng)對(duì)境外市場(chǎng)總是跟跌不跟漲。這其中是否存在證券機(jī)構(gòu)不專業(yè)的原因？應(yīng)當(dāng)高度警惕“經(jīng)濟(jì)輿論陷阱”，認(rèn)真對(duì)待自己的言論，想想它是在強(qiáng)化、還是在弱化A股市場(chǎng)，看看它是否有利于中國(guó)參與全球股權(quán)資本爭(zhēng)奪。

最近，日經(jīng)225走勢(shì)創(chuàng)出1990年以來新高。什么概念？那是日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”最嚴(yán)重時(shí)期的股市表現(xiàn)。為什么日本股市這么牛？現(xiàn)在我們擺出一張圖，它說的是黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)之后，美元兌日元匯率和日經(jīng)225指數(shù)的走勢(shì)。這張圖顯示了黑田東彥暴力執(zhí)行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，將日元基準(zhǔn)利率放置負(fù)值之后日本股市走勢(shì)。不錯(cuò)，超低利率導(dǎo)致日元大幅貶值，而股市因此而一路高歌。這是不是“泡沫”？當(dāng)然有此韻味，但其另一方面的效果則是日本制造業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的不斷復(fù)蘇。

應(yīng)當(dāng)看到，日本用地緣政治換取美國(guó)給予的寬松經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這一策略正在日本本土發(fā)揮重要作用。

很多人認(rèn)為，日本股市這樣的上漲是“泡沫”。但我們應(yīng)該看到，日本曾經(jīng)深受“泡沫經(jīng)濟(jì)”之害，難道現(xiàn)在還要搞泡沫經(jīng)濟(jì)？其實(shí)，此一時(shí)也、彼一時(shí)也。上世紀(jì)80年代發(fā)生在日本的“泡沫”是“真泡沫”，因?yàn)槟菚r(shí)的股市上漲是靠房地產(chǎn)價(jià)格推動(dòng)，而日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)卻在“金融短期化”的過程中，走向“空心化”。

日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)年到底是怎么回事？這里同樣隱含著“群體性認(rèn)知錯(cuò)誤”。日本“泡沫經(jīng)濟(jì)破滅”引爆金融危機(jī)之后，國(guó)際輿論引導(dǎo)我們只去看房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫給日本經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)重危害，之后又關(guān)注到“廣場(chǎng)協(xié)議”要求日元升值。但事實(shí)如何？其實(shí)，所謂“廣場(chǎng)協(xié)議”實(shí)際是依據(jù)“華盛頓共識(shí)”所給出的一攬子協(xié)議，其中包括資本市場(chǎng)的開放、利率市場(chǎng)化安排、匯率自由浮動(dòng)等等。正是這一安排，日本當(dāng)年各專業(yè)銀行所提供的、動(dòng)輒10年到30年、適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)徹底崩潰，實(shí)業(yè)資本大規(guī)模流向東南亞其他經(jīng)濟(jì)體。

我們?cè)?jīng)論述過很多次，如果只是遵從金融資本的意志和安排，金融必然走向短期化。日本也不例外，一方面是金融短期化，另一方面是長(zhǎng)期貸款無法回收，結(jié)果是流動(dòng)性危機(jī)，就是大規(guī)模的金融“暴雷”，而失去金融支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)進(jìn)一步垮塌，經(jīng)濟(jì)“空心化”加劇。

但現(xiàn)在不一樣了。日本股市這輪上漲和美國(guó)類似，都是科技股在發(fā)力，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)再回歸的重要信號(hào)。而整個(gè)過程，受到了政府超級(jí)寬松貨幣的支持。所謂超級(jí)寬松貨幣，不只是數(shù)量問題，更是期限問題。日本央行通過收購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債、長(zhǎng)期企業(yè)債、甚至直接收購(gòu)股市ETF向市場(chǎng)注入了海量長(zhǎng)期資本，而日元匯率的貶值，更可以有效支持商品出口，有利于日本爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)。

這一系列的經(jīng)濟(jì)問題特別值得中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)界深思，至少不能允許金融背道而馳。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊）

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