拼多多的增長奇跡還能持續(xù)多久？

來源：英為財情

中國電商平臺拼多多（PDD.US）公布的2022年第4季業(yè)績顯示，季度收入同比增長46%，至398.20億元（單位人民幣，下同），主要受到線上營銷服務(wù)按年增長38%和交易服務(wù)收入按年增長86%，抵消作為第一賣家的商品銷售業(yè)務(wù)收入下降的影響。

第4季營業(yè)成本增加37%，主要因為服務(wù)器成本增加，增幅小于季度收入增幅，季度毛利率按年提升了1.51個百分點，至77.58%。


(相關(guān)資料圖)

但是，第4季全國電商平臺競爭加劇的影響也體現(xiàn)在拼多多的業(yè)績上。拼多多第4季銷售及營銷開支按年增加56%，主要因為促銷和廣告活動的支出增加；一般及行政開支大增291%，主要因為員工相關(guān)成本大增；這兩項運營支出的增幅均高于期內(nèi)的收入增幅。

此外，季度研發(fā)開支增加19%，因員工人數(shù)增加以及招募更有經(jīng)驗的研發(fā)人員以及服務(wù)器成本增加。

盡管拼多多在業(yè)績發(fā)布會上不斷強調(diào)對研發(fā)的重視，但是從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，對研發(fā)開支投入的熱情顯然還不如對營銷開支的投入。

由于第4季營銷及行政開支大增，拼多多的季度經(jīng)營溢利按年增長32%，至91.14億元，但是得益于累積之大筆現(xiàn)金和短期投資所帶來的收益13.52億元（按年增長47.78%），其季度賬面利潤為94.54億元，按年增長42.81%。扣除非持續(xù)性項目之后的非會計準(zhǔn)則季度凈利潤按年增長43.36%，至121.06億元。

為何拼多多業(yè)績增長，股價卻下挫？

從業(yè)績來看，拼多多于2022年第4季業(yè)績?nèi)员３謴妱诺氖杖爰袄麧櫾鲩L，然而其股價卻在公布業(yè)績之后大跌14.17%，財華社認(rèn)為原因或包括以下幾項：1）利潤率較之前回落；2）增長有所放緩；3）依然靠營銷來推動增長；4）同行競爭加劇。

見下圖，從收入來看，最新一季的收入創(chuàng)下收入新高，但是從利潤表現(xiàn)來看，盡管同比增長強勁，但第4季的股東應(yīng)占凈利潤較上季下降10.72%，凈利潤率為23.74%，低于去年同期的24.31%，也低于之前兩季（2022年第2季和2022年第3季）分別28.30%和29.82%的水平。

拼多多的收入增長或仍主要依賴于營銷。2022年第4季和2022年全年，該公司的銷售及營銷開支分別按年上升56.01%和21.30%，至177.32億元和543.44億元，相當(dāng)于總收入的44.53%和41.62%，遠超其在業(yè)績發(fā)布會上一再強調(diào)的研發(fā)投入。

要知道，線上零售平臺京東（JD.US）2022年的營銷開支占總收入比重只有3.61%，即使不考慮商品收入，營銷開支也只占其凈服務(wù)收入的20.85%；阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）的營銷支出占收入比也只有12.23%。

第4季及2022年全年，拼多多的研發(fā)支出分別按年上升18.99%和15.48%，至24.07億元和103.85億元，僅相當(dāng)于其收入規(guī)模的6.04%和7.95%，孰輕孰重一目了然。從業(yè)績來看，顯然拼多多依然是靠營銷推動的電商平臺。

如果正如拼多多在業(yè)績發(fā)布會上提到的，未來將加大研發(fā)投入，那么雙管齊下是否會進一步壓縮拼多多的盈利能力，這就可能引發(fā)不樂觀的預(yù)測。

另一方面，京東在公布了2022年業(yè)績之后，也信誓旦旦地表示不打價格戰(zhàn)，聚焦可持續(xù)長遠增長，于2023年推出多項舉措，包括針對商家的“春曉計劃”以及“百億補貼”，營銷力度可不弱，拼多多是否真如其CEO陳磊在業(yè)績發(fā)布會上的還擊：專注于自身的健康發(fā)展，歡迎行業(yè)競爭，值得權(quán)衡。

畢竟，阿里巴巴、京東以及抖音這樣的大玩家都在挖掘下沉市場，都擁有充裕的資源進行營銷投入，在此沖擊下，拼多多是否真的能依靠研發(fā)投入改變命運是未知之?dāng)?shù)。

管理層在業(yè)績發(fā)布會上還說了啥？

有三點值得留意：1）戰(zhàn)略重點：著重制造業(yè)和農(nóng)業(yè)科技投入；2）2022年9月推出的Temu；3）多多買菜的潛力。

管理層在業(yè)績發(fā)布會上多次強調(diào)戰(zhàn)略重點，是著力打造制造業(yè)和農(nóng)業(yè)科技。

CEO陳磊表示，在農(nóng)業(yè)上，將繼續(xù)投資于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，以提升農(nóng)產(chǎn)品的分發(fā)效率。此外，還會借助拼多多平臺的資源，將更多農(nóng)業(yè)科技解決方案帶給市場。制造業(yè)方面，拼多多將投入更多資源幫助制造商以及廠家進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升效率。其意識到長期戰(zhàn)略是要增強研發(fā)能力，并提升農(nóng)業(yè)和制造業(yè)供應(yīng)鏈的效率。戰(zhàn)略方向以及投資不會受到外部短期趨勢和波動所影響，而繼續(xù)專注于長遠價值的鍛造。

拼多多于2022年9月推出備受矚目的跨境平臺Temu，被指對標(biāo)快時尚獨角獸Shein（希音），現(xiàn)已高踞APP下載榜冠軍。陳磊在業(yè)績發(fā)布會上提到了Temu，指出Temu與拼多多為同屬母公司拼多多控股旗下的姐妹公司，其嘗試為Temu創(chuàng)造獨特價值。

此外，管理層在業(yè)績發(fā)布會上提到，由于Temu推出時間只有大約半年，而且處于早期投資階段，對其第4季的業(yè)務(wù)貢獻相對很少，以第三方平臺的模式入賬。并表示由于這是一個全新的市場，拼多多現(xiàn)階段需要先了解客戶的需求，以及學(xué)習(xí)如何有效地滿足他需求，所以暫時不會以財務(wù)指標(biāo)作為重點，而是要建立其長遠的獨特價值，并認(rèn)為在以后，該業(yè)務(wù)的財務(wù)指標(biāo)將反映創(chuàng)造的價值。對于未來的投資和財務(wù)影響方面，管理層表示將繼續(xù)小心地估量不同的機會。

對于多多買菜，管理層表示這是借助其在農(nóng)業(yè)方面獨有主張的體現(xiàn)，為其創(chuàng)造獨有的價值，拼多多表示能夠通過在多個領(lǐng)域提升供應(yīng)鏈效率來創(chuàng)造價值，包括提供更多本地農(nóng)產(chǎn)品的選擇，提升履約、效率和改善用戶體驗。

對于多多買菜的盈利能力，管理層認(rèn)為盈利能力并非其當(dāng)前的優(yōu)先考慮，拼多多表示會繼續(xù)增加對關(guān)鍵領(lǐng)域的投入，增強研發(fā)能力，為農(nóng)業(yè)和制造業(yè)提供技術(shù)支持，并為用戶帶來更優(yōu)越的服務(wù)。

總結(jié)

總括而言，拼多多交出了一份增長強勁的業(yè)績，但是其股價表現(xiàn)的不給力，或正體現(xiàn)了市場對其前景的憂慮，包括競爭的加劇，以及對其新業(yè)務(wù)能否提升價值的懷疑。

中國優(yōu)化防控措施，助力國內(nèi)消費前景的改善，這將意味著長遠的發(fā)展機會。但與此同時，電商巨頭的新市場開發(fā)，以及新進入者的創(chuàng)新，都會沖擊到拼多多的既有優(yōu)勢，它能不能借助當(dāng)前的專業(yè)理念和服務(wù)創(chuàng)新突圍而出，將是投資者關(guān)注的重點。

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