桂浩明：陰跌漸近尾聲 反彈尚待時機

來源：金融投資報

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■ 桂浩明


(資料圖)

在2022年的最后一個交易日，人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)了較大的上升，收復了7:1的大關。進入2023年，人民幣匯率繼續(xù)走高，來到了6.9:1左右。當然了，近期也不只是人民幣匯率升值，其它幾個主要非美貨幣也在不同程度上有所升值。衡量美元與一攬子非美貨幣比價的美元指數(shù)，目前點位在104.5點附近，而在三個多月前，它曾經(jīng)摸高到114.79點，這也就意味著在這不到100個交易日中，它下跌了近9%，這個幅度不算小。當然，相比一年前的時候，美元指數(shù)還是有超過10%的漲幅，現(xiàn)在呈現(xiàn)的還是一種沖高以后的回落態(tài)勢。

美元指數(shù)之所以在去年前三季度大漲，最主要的原因是美聯(lián)儲采取了激進的加息政策，在一個不太長的時間內(nèi)連續(xù)加息7次，其中4次的加息幅度達到75個基點，在12月份再次加息50個基點后，其聯(lián)邦儲蓄利率已經(jīng)上升到4.25%—4.5%，這是近十多年來的高位。持續(xù)的大幅度加息，固然對通貨膨脹起到了抑制作用，但由于企業(yè)的資金成本快速上升，對社會經(jīng)濟活動造成了不小的負面影響，股市也受到直接的沖擊。正是在這樣的背景下，去年四季度以來，美聯(lián)儲在堅持加息的同時，也發(fā)出了將放緩加息節(jié)奏的信號，而外匯市場對此也是迅速作出了充分反應，美元指數(shù)在9月份以后就開始震蕩下行。不過，由于美元利率還處于高位，市場推測的其后續(xù)政策也不至于導致美元匯率回到一年前的水平，但那種超強的格局應該是結束了。

當今世界，美元是最主要的國際儲備貨幣，也是最重要的國際貿(mào)易結算貨幣，還是最基本的資產(chǎn)價值衡量工具。美元指數(shù)的上漲，美元的升值，對世界經(jīng)濟影響是巨大的，評價去年中國股市的走勢，因為美元升值帶來人民幣相對貶值的影響不容忽視。人民幣對美元的匯率從年初的6.3:1到三季度的7.37：1，期間最大貶值幅度接近17%，在某種程度上也就相當于以美元標價的人民幣資產(chǎn)價格下跌了約17%，由此帶來的進口成本飆升、對外國產(chǎn)品消費能力下降以及投資者信心受挫等，使得股市也被嚴重拖累。所幸的是，因為在外匯市場上是美元兌一攬子非美貨幣升值，而一些國家的貨幣相對于美元的貶值幅度還大于人民幣，因此人民幣兌其它非美貨幣在不同程度上還有所升值，因此美元升值引發(fā)的沖擊事實上還是被限制在一定的范圍內(nèi)。

現(xiàn)在，美元走勢開始發(fā)生變化，快速升值的格局被震蕩下跌所取代。而更為重要的是，隨著美元指數(shù)的回調(diào)，人民幣過度貶值的局面得到了扭轉，至少是現(xiàn)階段，人們無需過多擔心本幣大幅度貶值。在此基礎上，對于資本市場的預期也將發(fā)生積極的變化。畢竟回到資產(chǎn)價格上，現(xiàn)在較三個月前，以美元計價的方式而論，是有了相應的回升。如果人們在這方面的認識得以延續(xù)，那么對股市來說就多了一個穩(wěn)定的因素，投資者的信心也會因此而得到增強。所以，時下美元的回調(diào)，可以視為股市的一個間接利好，有利于股指上行。進一步說，作為誘導美元指數(shù)下行主要因素的美元利率，在2023年雖然還會繼續(xù)加息，但畢竟已是強弩之末，不但空間有限，而且其影響力也減小了。從世界經(jīng)濟運行的角度來說，這也是一個利好。只是，在高利率影響下，歐美經(jīng)濟在2023年的運行困難會很大，并且在一定程度上存在衰退的可能，因此高利率所造成的壓力，在一段時期內(nèi)還是要比美元指數(shù)回落的影響大。就中國來說，美元的高利率，對于國內(nèi)實施穩(wěn)健的貨幣政策，引導利率下行的安排是構成某種障礙的，外匯存款利率高于國內(nèi)人民幣利率的現(xiàn)實，對居民的金融資產(chǎn)配置也會帶來一定的影響。因此，在看到美元指數(shù)回調(diào)對A股產(chǎn)生的正面作用時，還應該對這個作用有全方位的判斷，并且更多關注到其外延影響的變化，在正視這一利好的同時，在具體判斷上還要保持謹慎。

編輯|卿子秀? 校檢|袁鋼?

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