鎳行業(yè)深度：結(jié)構(gòu)性高景氣 供需尋找新平衡

來源：廣發(fā)證券股份有限公司

核心觀點：


(資料圖片)

鎳價：預(yù)計23-24 年供需趨于寬松，價格波動收窄。（1）定價模式：

鎳產(chǎn)業(yè)鏈各品種（鎳礦、硫酸鎳、鎳鐵等）均主要以LME 鎳價為定價依據(jù)，價格趨勢整體較一致。（2）復(fù)盤：回顧歷史周期，供需主導(dǎo)長周期價格趨勢，全球性突發(fā)事件導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)向、進而影響中短周期價格趨勢。04 年至今，庫存與價格整體負相關(guān)，供需主導(dǎo)鎳價長周期（10 年以上）；20 年美聯(lián)儲大幅降息促使價格穩(wěn)中偏強，22 年全球性地緣沖突減弱流動性，放大價格波動風(fēng)險。據(jù)INSG，23M4 全球鎳過剩超2萬噸。（3）展望：預(yù)計未來供需整體趨緩，疊加低庫存支撐，相比22年，預(yù)計23-24 年鎳價振幅收窄、轉(zhuǎn)入新平衡。

供需：預(yù)計23-24 年結(jié)構(gòu)性高景氣，供需整體趨緩。（1）供給回顧：

總量方面，過去20 年全球鎳礦儲量整體增長，22 年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330 萬噸。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，印度尼西亞是全球鎳礦主要供給國家，中國鎳供給占比較低。（2）需求結(jié)構(gòu)：2022 年不銹鋼、電池、合金鎳需求占比分別約80%、9%、5%。（3）三層供需展望：鎳鐵—不銹鋼：當(dāng)前景氣度較弱，預(yù)計未來需求端弱復(fù)蘇，供需持續(xù)寬松；中間品—硫酸鎳—電池：預(yù)計未來供需兩旺且供給增速（50%+）大于需求增速（30%-45%），供需有望轉(zhuǎn)向?qū)捤桑痪珶掓嚒嚮辖鸬龋?/p>

預(yù)計未來國內(nèi)供需雙強，供給增速（30%+）大于需求增速（15-20%）。

此外，不銹鋼、動力電池產(chǎn)業(yè)鏈供需轉(zhuǎn)松，有望促進鎳鐵-高冰鎳、中間品-精煉鎳等資源流通，進一步緩和硫酸鎳、精煉鎳供需格局。

鎳：優(yōu)質(zhì)金屬元素，多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。（1）鎳元素：耐蝕、耐高溫等性能優(yōu)異，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。（2）鎳產(chǎn)業(yè)鏈：

多層次結(jié)構(gòu)。按上下游劃分：礦鎳（硫化鎳礦、紅土鎳礦）、中間品（高冰鎳、氫氧化鎳鈷等）、原生鎳（硫酸鎳、精煉鎳、鎳鐵）、下游（不銹鋼、電池、鎳基合金等）；按終端產(chǎn)品劃分：硫化鎳礦-冰鎳-硫酸鎳-電池、紅土鎳礦-氫氧化鎳鈷-精煉鎳-合金/電池、紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼。

（3）工藝創(chuàng)新打通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源流通。青山于2021 年試制高冰鎳，打通“鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-動力電池”技術(shù)路徑，該工藝疏通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源分配，有利于平衡產(chǎn)業(yè)鏈供需格局。

投資建議：結(jié)構(gòu)性高景氣疊加鎳價振幅收窄，動力電池材料產(chǎn)業(yè)鏈供需兩旺，建議關(guān)注華友鈷業(yè)。鎳基合金產(chǎn)業(yè)鏈成本波動風(fēng)險降低，盈利能力修復(fù)，建議關(guān)注撫順特鋼等。

風(fēng)險提示。印尼出口政策大幅調(diào)整。印尼新增鎳產(chǎn)能投放釋放不及預(yù)期。全球動力電池產(chǎn)量超預(yù)期。地緣沖突超預(yù)期。

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