巨化股份(600160)：2022年歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)125.04% 看好制冷劑格局改善及含氟聚合物投產(chǎn)帶來(lái)的成長(zhǎng)空間

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巨化股份公布2022 年年度報(bào)告。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.89 億元，同比增長(zhǎng)19.48%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)23.24 億元，同比增長(zhǎng)125.04%。

2022 年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是因?yàn)橹饕a(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格及銷(xiāo)量增長(zhǎng)。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，氟化工原料、含氟聚合物材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他、制冷劑、石化材料營(yíng)業(yè)收入分別同比變化-0.79%、25.08%、48.01%、30.41%、0.14%至8.59、24.95、48.71、68.15、16.90 億元，毛利率同比分別變化31.91、7.6、8.18、-4.29、-4.61pct 至55.50%、31.02%、30.18%、8.61%、2.55%。2）三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.11 個(gè)百分點(diǎn)至3.60%。其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)0.01、-0.46、-0.66 個(gè)百分點(diǎn)至0.73%、3.37%、-0.50%。2022 年公司研發(fā)費(fèi)用占收入比例為3.83%，同比上升0.20 個(gè)百分點(diǎn)。3）資本開(kāi)支34.88億元，同比增長(zhǎng)104.94%。

整體來(lái)看，本期增利因素302229 萬(wàn)元，減利因素137275 萬(wàn)元。具體來(lái)說(shuō)，1）增利方面，主要因素為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格增長(zhǎng)增利218829 萬(wàn)元、產(chǎn)品銷(xiāo)量增加及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變?cè)隼?9046 萬(wàn)元、銷(xiāo)售成本單耗下降增利16009 萬(wàn)元、資產(chǎn)減值損失減少增利16174 萬(wàn)元、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降增利13658 萬(wàn)元。2）減利方面，主要因素為銷(xiāo)售成本上升減利100734 萬(wàn)元、研發(fā)投入上升減利16976萬(wàn)元、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降減利8395 萬(wàn)元。

公司完成固定資產(chǎn)投資33.81 億元。5000 噸/年巨芯冷卻液（一期1000t/a）、10kt/a PVDF 項(xiàng)目二期B 段、3.5 萬(wàn)噸/年碳?xì)渲评鋭?、年充裝34.208 萬(wàn)噸新型環(huán)保制冷劑及汽車(chē)養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品項(xiàng)目（二期）、新增7.5 萬(wàn)噸/年環(huán)氧氯丙烷等項(xiàng)目建成投運(yùn)。新增30kt/a PVDF 技改項(xiàng)目（一期）新增2.35 萬(wàn)噸/年 PVDF樹(shù)脂、新增48kt/a VDF 技改擴(kuò)建、合成氨原料路線、海外工廠等項(xiàng)目基本建成。新增7kt/a 氟橡膠技改項(xiàng)目于6 月底開(kāi)工。決策實(shí)施新增60kt/a VDC 單體技改擴(kuò)建項(xiàng)目、15 萬(wàn)噸/年特種聚酯切片新材料、PVDC 擴(kuò)能等項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)估。我們預(yù)計(jì)巨化股份2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為25.10、30.13 和34.21 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.93、1.12 和1.27 元。綜合來(lái)看我們給予2023 年巨化股份25-27 倍PE 估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為23.25-25.11 元，維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。在建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。

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