走高端化、多元化一體化規(guī)模牧場(chǎng)之路，澳亞集團(tuán)戴維斯雙擊可期

來(lái)源：英為財(cái)情

近日，隨著港股行情反轉(zhuǎn)，港股IPO市場(chǎng)賺錢效應(yīng)逐步回暖，打新熱度及機(jī)構(gòu)關(guān)注度穩(wěn)步提升。

在當(dāng)前港股IPO市場(chǎng)中，澳亞集團(tuán)（02425.HK）獲得非常高的關(guān)注度。其中，基石投資者階段，就獲得現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）和知名長(zhǎng)線基金璞瑞資本（亞洲）食品基金（Proterra Asia Food Fund）千萬(wàn)美元的入股；招股階段，又獲得超額認(rèn)購(gòu)，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.8。


(資料圖片)

澳亞集團(tuán)之所以能在未上市交易之前就獲得市場(chǎng)如此關(guān)注，很大程度與自身強(qiáng)勁綜合實(shí)力和投資標(biāo)的稀缺性，以及消費(fèi)市場(chǎng)回暖帶來(lái)利好驅(qū)動(dòng)有關(guān)。

優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)的標(biāo)桿企業(yè)，成熟且多元的盈利模式

當(dāng)前澳亞集團(tuán)在港上市，有望成為港股市場(chǎng)其他牧場(chǎng)企業(yè)多元化發(fā)展及學(xué)習(xí)的范例。

目前，大多數(shù)牧場(chǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式較為單一，譬如存在過渡依賴單一化的養(yǎng)牛產(chǎn)奶模式或單一客戶的情況，而這些單一化模式也抑制了市場(chǎng)給予企業(yè)高估值預(yù)期和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)想象空間。

澳亞集團(tuán)則不同，公司不僅是優(yōu)質(zhì)奶源的領(lǐng)頭羊，其還擁有一體化、規(guī)?；岸嘣哪翀?chǎng)業(yè)務(wù)模式，而且該模式盈利非?？捎^且成熟。

具體言之，澳亞集團(tuán)是中國(guó)第一家設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)規(guī)?；皹?biāo)準(zhǔn)化萬(wàn)頭奶牛牧場(chǎng)的奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。公司的東營(yíng)神州澳亞現(xiàn)代牧場(chǎng)，是中國(guó)第一個(gè)亦是唯一一個(gè)被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部認(rèn)定為奶牛無(wú)牛結(jié)核病小區(qū)及奶牛免疫無(wú)布魯氏菌病小區(qū)的奶牛牧場(chǎng)，樹立了行業(yè)標(biāo)桿。

行業(yè)標(biāo)桿背后，是澳亞集團(tuán)現(xiàn)代科學(xué)實(shí)踐及大規(guī)模奶牛養(yǎng)殖專業(yè)知識(shí)硬實(shí)力的充分體現(xiàn)，這也讓公司不斷取得比同行更高的效率及高質(zhì)量產(chǎn)品，進(jìn)而不斷筑高公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展護(hù)城河。

技術(shù)層面而言，澳亞集團(tuán)從2018年開始實(shí)施基因改良計(jì)劃，是中國(guó)乳制品行業(yè)商用基因育種技術(shù)先驅(qū)之一。基因技術(shù)的突破，使得澳亞集團(tuán)原料奶業(yè)務(wù)能夠提高產(chǎn)出，降低疾病及死亡率，并延長(zhǎng)奶牛及肉牛的壽命，而且擁有領(lǐng)先于行業(yè)的產(chǎn)奶量及質(zhì)量。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團(tuán)原料奶的脂肪含量、蛋白質(zhì)含量、菌落總數(shù)及體細(xì)胞數(shù)等各種主要質(zhì)量指標(biāo)一直高于國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

不僅如此，澳亞集團(tuán)連續(xù)6年作為中國(guó)牧場(chǎng)界的“產(chǎn)奶能手”。截至2022年6月30日，澳亞集團(tuán)的總存欄量為111,424頭奶牛，其中57,383頭為成母牛。按每頭成母牛的平均產(chǎn)奶量計(jì)，公司自2015年至2021年連續(xù)七年位居中國(guó)第一。

截至目前，澳亞集團(tuán)是中國(guó)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言，公司在中國(guó)所有奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中排名第三、第四及第五。

在優(yōu)質(zhì)奶源需求激增的市場(chǎng)環(huán)境之下，行業(yè)標(biāo)桿澳亞集團(tuán)原料奶自然而然成為不少乳制品制造商的青睞，尤其是對(duì)優(yōu)質(zhì)奶源需求極大的新興乳制品品牌。這讓澳亞集團(tuán)擁有了令其他牧場(chǎng)羨慕的多元客戶群，以及逐年穩(wěn)增的議價(jià)能力。

根據(jù)招股書資料，澳亞集團(tuán)為多元化的下游乳制品制造商客戶群提供優(yōu)質(zhì)原料奶，擁有多元化客戶群，覆蓋全國(guó)及地區(qū)領(lǐng)先的乳制品制造商（包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)、佳寶及卡士）及新興乳制品品牌（如元?dú)馍旨昂?jiǎn)愛）。

這些多元客戶群，不少企業(yè)還是澳亞集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者，如明治、新希望乳業(yè)、元?dú)馍帧⒓昂?jiǎn)愛。這些多元客戶群及戰(zhàn)略投資者，可為支持澳亞集團(tuán)長(zhǎng)期原料奶需求的穩(wěn)定收入來(lái)源。

議價(jià)能力方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2019年至2021年，澳亞集團(tuán)的 平均售價(jià)高于行業(yè)可比上市公司中的原料奶平均價(jià)格，實(shí)現(xiàn)8.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率的高增長(zhǎng)。

除了深耕行業(yè)領(lǐng)先的牧場(chǎng)（即原料奶業(yè)務(wù)）生意外，澳亞集團(tuán)還建立了一種綜合及協(xié)同的業(yè)務(wù)模式，依托在一體化、標(biāo)準(zhǔn)化及專業(yè)化奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn)，建立肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和銷售自有品牌“澳亞牧場(chǎng)”乳制品業(yè)務(wù)。這兩塊業(yè)務(wù)不僅給公司帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)及資源優(yōu)化（如共享土地及技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)），還給公司帶來(lái)多元收入與穩(wěn)健盈利。

具體而言，澳亞集團(tuán)大多數(shù)高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)成員在乳制品行業(yè)擁有超過16年的經(jīng)驗(yàn)且在公司進(jìn)行團(tuán)隊(duì)合作超過12年。公司行政總裁Edgar Collins先生擁有超過18年的企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)，建立了垂直一體化的肉牛及原料奶業(yè)務(wù)，為奶牛養(yǎng)殖行業(yè)的先驅(qū)之一。首席運(yùn)營(yíng)官楊庫(kù)先生在奶牛牧場(chǎng)行業(yè)擁有超過30年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在管理中國(guó)大型商業(yè)奶牛牧場(chǎng)方面擁有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)及往績(jī)記錄。

在富有遠(yuǎn)見、經(jīng)驗(yàn)豐富并擁有良好業(yè)績(jī)記錄的管理團(tuán)隊(duì)加持之下，澳亞集團(tuán)擁有其他牧場(chǎng)羨慕的高成長(zhǎng)屬性，妥妥的白馬股。

業(yè)績(jī)方面，2019至2021年，澳亞集團(tuán)的營(yíng)收分別為3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.9%，分別高于可比較上市企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率的13.3%和中國(guó)圣牧年復(fù)合增長(zhǎng)率的8.4%；2022年上半年，澳亞集團(tuán)營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)15.4%至2.78億美元。

2019至2021年，澳亞集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別為0.75億美元、0.99億美元和1.05億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.4%；對(duì)應(yīng)的凈利率分別為21.2%、24.5%和20%。而反觀現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧、優(yōu)然牧業(yè)等上市牧場(chǎng)企業(yè)目前凈利率均未達(dá)到20%的水平。

這樣成熟且多元的盈利模式在港股牧場(chǎng)板塊中并不多見，這種人無(wú)我有的模式也注定讓澳亞集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)享受到稀缺投資標(biāo)的待遇。這或許也是現(xiàn)代牧業(yè)和知名長(zhǎng)線基金璞瑞資本（亞洲）食品基金，選擇斥資千萬(wàn)美元入股澳亞集團(tuán)最主要投資邏輯之一。

內(nèi)地消費(fèi)需求復(fù)蘇，澳亞集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)見性強(qiáng)

站在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，澳亞集團(tuán)此刻上市，可謂占據(jù)了天時(shí)地利人和之勢(shì)。

天時(shí)，四季度以來(lái)，隨著中國(guó)疫情優(yōu)化和擴(kuò)大內(nèi)需政策的陸續(xù)出臺(tái)，消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)步恢復(fù)已成市場(chǎng)共識(shí)，中國(guó)乳制品行業(yè)及肉牛行業(yè)消費(fèi)提升或?qū)⑻崴佟?/strong>此外，政策信心亦是市場(chǎng)信心，四季度以來(lái)，港股及IPO市場(chǎng)打新情緒和賺錢效應(yīng)正快速回暖，這些利好環(huán)境之變，都會(huì)給澳亞集團(tuán)短期內(nèi)業(yè)績(jī)和股價(jià)帶來(lái)可預(yù)見的利好。

地利，在中國(guó)政策支持及消費(fèi)者健康營(yíng)養(yǎng)意識(shí)不斷提高的推動(dòng)下，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)乳制品的需求迅速增長(zhǎng)，刺激了乳制品及原料奶供應(yīng)商的發(fā)展。

近年來(lái)，中國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展迅速，增長(zhǎng)潛力巨大。乳制品零售額由2016年的人民幣3,630億元大幅增至2021年的人民幣5,574億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.0%。于2021年，乳制品零售額顯著增長(zhǎng)13.7%，乳制品的零售總額預(yù)計(jì)將于2026年達(dá)到人民幣8,755億元，2021年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%。

中國(guó)乳制品消費(fèi)所需的原料奶量也在穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2016年的43.4百萬(wàn)噸增至2021年的59.2百萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.4%。弗若斯特沙利文指出，中國(guó)乳制品消費(fèi)所需的原料奶量預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，于2021年至2026年以4.9%的年復(fù)合增

長(zhǎng)率進(jìn)一步增至75.3百萬(wàn)噸。

在此形勢(shì)之下，在原料奶市場(chǎng)擁有領(lǐng)先地位、較高議價(jià)能力和多元客戶群的澳亞集團(tuán)，原料奶業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)就有了先發(fā)的優(yōu)勢(shì)和位勢(shì)。

肉牛業(yè)務(wù)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展及人均可支配收入的增加，以及防疫優(yōu)化及擴(kuò)大內(nèi)需政策的落地，消費(fèi)者情緒正在加速回暖。其中，中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買健康蛋白質(zhì)的意愿正日益擴(kuò)大牛肉產(chǎn)品的零售額。中國(guó)消費(fèi)者健康意識(shí)提高及消費(fèi)升級(jí)刺激了對(duì)高蛋白低脂肉的下游市場(chǎng)需求。

近年來(lái)，牛肉市場(chǎng)價(jià)格非常景氣且穩(wěn)定，目前牛肉的消費(fèi)和單價(jià)一直保持顯著增長(zhǎng)。中國(guó)牛肉的零售額由2016年的人民幣4,434億元大幅增至2021年的人民幣8,451億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.8%，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)中國(guó)牛肉的零售額將以7.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)一步增至2026年的人民幣11,928億元，前景非?？捎^。

弗若斯特沙利文還認(rèn)為，就奶牛數(shù)量而言，中國(guó)大規(guī)模牧場(chǎng)的比例增長(zhǎng)較快，擁有1,000頭以上奶牛的大規(guī)模牧場(chǎng)的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%，預(yù)計(jì)2025年將占據(jù)52.6%的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

在此形勢(shì)之下，以肉牛育種、養(yǎng)殖及肉牛銷售一體化的澳亞集團(tuán)，無(wú)疑是受益者之一。

截至2022年6月30日，澳亞集團(tuán)在中國(guó)擁有及經(jīng)營(yíng)兩個(gè)大規(guī)模肉牛飼養(yǎng)場(chǎng)，飼養(yǎng)28,152頭肉牛，其中擁有優(yōu)質(zhì)肉牛荷斯坦肉牛占比高達(dá)約95%（26,566頭），可進(jìn)一步滿足市場(chǎng)對(duì)高蛋白低脂肉需求。

市場(chǎng)地位方面，截至2021年12月31 日，就肉牛的數(shù)量而言，澳亞集團(tuán)是中國(guó)第十一大肉牛飼養(yǎng)場(chǎng)企業(yè)。此外，肉牛業(yè)務(wù)的客戶包括左庭右院等食品服務(wù)公司及優(yōu)質(zhì)牛肉加工企業(yè)，可為公司長(zhǎng)期肉牛業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)健的驅(qū)動(dòng)力。

人和，目前由“內(nèi)蒙雙雄”蒙牛及伊利掀起的“得奶源者得天下”的競(jìng)爭(zhēng)格局背后，是對(duì)優(yōu)質(zhì)原料奶擁有更高的市場(chǎng)需求及前景看好，這也是目前市場(chǎng)的共識(shí)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，隨著消費(fèi)者對(duì)高端、多元化乳制品的偏好不斷提升，高端液態(tài)奶的零售額由2016年的人民幣878億元增至2021年的人民幣1,849億元，且預(yù)計(jì)將以16.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)一步增至2026年的人民幣3,913億元，增長(zhǎng)率顯著高于普通液態(tài)奶。

在此背景之下，誰(shuí)擁有優(yōu)質(zhì)的奶源，誰(shuí)就擁有更高溢價(jià)權(quán)及市場(chǎng)份額。從上述分析來(lái)看，澳亞集團(tuán)不僅擁有優(yōu)質(zhì)奶源，而且所產(chǎn)原料奶質(zhì)量更是行業(yè)佼佼者，自然是最主要受益者之一。

此外，從稀缺標(biāo)的角度來(lái)看，目前澳亞集團(tuán)此次在港上市，勢(shì)必會(huì)打破投資者過去對(duì)牧場(chǎng)單一化模式認(rèn)知（單一盈利模式及單一主導(dǎo)客戶等），讓投資者意識(shí)到一體化、規(guī)?；岸嘣膬?yōu)質(zhì)牧場(chǎng)擁有更多盈利空間。尤其是成功通過IPO募集資金之后，澳亞集團(tuán)猶同如虎添翼，業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張勢(shì)必會(huì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這種業(yè)績(jī)可預(yù)期性強(qiáng)也是澳亞集團(tuán)能獲得兩大基石投資者積極入股和獲得超額認(rèn)購(gòu)的重要驅(qū)動(dòng)力之一。

從估值角度來(lái)看，澳亞集團(tuán)此番IPO帶來(lái)的估值魅力，或許是兩大基石投資者斥千萬(wàn)美元提前鎖倉(cāng)最底層投資邏輯之一。

目前，澳亞集團(tuán)IPO每股招股價(jià)為5.79港元至7港元，以上限價(jià)7港元、總股本7.0445億股及2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.2億美元（折合港幣9.34億元）計(jì)算，澳亞集團(tuán)總市值約48.99億港元，市盈率約為5.4倍。該市盈率遠(yuǎn)低于當(dāng)前港股已上市牧場(chǎng)企業(yè)。

截至2022年12月20日收盤，優(yōu)然牧業(yè)、原生態(tài)牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧、市盈率分別約為7.52倍、7.38倍、6.05倍和5.3倍。如此可見，與當(dāng)前已上市牧場(chǎng)股估值比較，澳亞集團(tuán)估值魅力更加吸引人，投資安全邊際更高。

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