天天通訊！通貨膨脹、競(jìng)爭(zhēng)性加息與全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)｜國(guó)際

來(lái)源：清華金融評(píng)論


(資料圖片僅供參考)

文/東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇、東方證券財(cái)富管理總部首席研究員陳達(dá)飛

2022年，無(wú)論是全球加息央行的數(shù)量，還是加息的頻次或幅度，都創(chuàng)下了過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的新紀(jì)錄。本文將全球競(jìng)爭(zhēng)性加息潮與2008年全球金融危機(jī)后的情況進(jìn)行了比較。本文指出，后疫情時(shí)代持久通脹的形成并非一蹴而就，在不同階段往往有不同的驅(qū)動(dòng)因素。逃逸衰退將成為2023年全球宏觀、政策和資產(chǎn)配置的一條邏輯主線。

從全球央行貨幣政策緊縮的程度和同步性來(lái)說(shuō)，2022年是一個(gè)極端的年份。無(wú)論是加息央行的數(shù)量，還是加息的頻次或幅度，都創(chuàng)下了過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的新紀(jì)錄。7月高峰期時(shí)，在筆者跟蹤的108家央行中，當(dāng)月加息的央行數(shù)量占比超過(guò)了一半，二十國(guó)集團(tuán)（Group of Twenty，簡(jiǎn)稱G20）中就有11個(gè)經(jīng)濟(jì)體加息，包含美國(guó)、歐盟、英國(guó)等6個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（見(jiàn)圖1）。2022年前9個(gè)月，美國(guó)和加拿大亦步亦趨，已累計(jì)提高貨幣政策利率300個(gè)基點(diǎn)（BP），澳大利亞和新西蘭加息225BP、英國(guó)加息200BP，挪威和瑞典各175BP，歐盟和瑞士各125BP。新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的緊縮周期始于2021年，例如巴西加息725BP、智利350BP、秘魯225BP。2022年前9個(gè)月，匈牙利已累計(jì)加息1060個(gè)基點(diǎn)，波蘭、哥倫比亞、智利、秘魯和巴西等加息幅度均在400個(gè)基點(diǎn)以上。即使是通脹壓力相對(duì)較小的美國(guó)，短期實(shí)際利率也還處于負(fù)值區(qū)間。要想完成壓制通脹的任務(wù)，繼續(xù)收緊貨幣政策是必要的。三個(gè)例外情況是中國(guó)、俄羅斯和土耳其：中國(guó)是因?yàn)閲?guó)內(nèi)通脹壓力較小，且有穩(wěn)增長(zhǎng)的需要；俄羅斯是因?yàn)楸R布升值打開(kāi)了降息空間；土耳其則反其道而行之，埃爾多安總統(tǒng)號(hào)稱用降息的方式壓制通脹。

持續(xù)高企的通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加速推進(jìn)正常化是全球競(jìng)爭(zhēng)性加息潮得以形成的重要原因。持續(xù)攀升的能源、食品價(jià)格和強(qiáng)勢(shì)的美元使得美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易條件惡化，增強(qiáng)了輸入性通脹壓力。而加息既可收縮國(guó)內(nèi)需求，又能緩解本幣貶值壓力和貿(mào)易條件的惡化，雙管齊下壓制通脹。與一般意義上的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)——競(jìng)爭(zhēng)性貶值，目的是鼓勵(lì)出口、減少進(jìn)口，改善國(guó)際收支——的含義相反，競(jìng)爭(zhēng)性加息是一種“逆向貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。兩者都是以鄰為壑（beggar-thy-neighbor）的政策，都不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。全球經(jīng)濟(jì)快速放緩或再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，而缺乏協(xié)同或矯枉過(guò)正的貨幣政策可能成為驅(qū)動(dòng)因素之一。

這次不一樣：“U型”還是“V型”

與2008年全球金融危機(jī)后的相比，這次之所以是一次疾風(fēng)驟雨般的貨幣退潮，原因就在于全球面對(duì)的都是一次“V型”反彈，而上一次是“U型”的。

以美國(guó)為例，雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后，經(jīng)過(guò)三次降息，截至2008年12月，聯(lián)邦基金利率（區(qū)間下限）降至零。如何在零利率約束下開(kāi)展貨幣政策成為美聯(lián)儲(chǔ)的當(dāng)務(wù)之急。在2008年11月的例會(huì)上，為了穩(wěn)定持續(xù)惡化的房地產(chǎn)和抵押貸款市場(chǎng)，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee，簡(jiǎn)稱FOMC）決定實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（Large Scale Asset Purchase，簡(jiǎn)稱LASP），即第一輪量化寬松政策（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱QE，第一輪量化寬松政策簡(jiǎn)稱為QE1）。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還強(qiáng)化了前瞻指引，稱聯(lián)邦基金利率“在一段時(shí)間內(nèi)”都會(huì)保持在低位。作為“最后購(gòu)買人”（Buyer of Last Resort），從2009年3月到2010年3月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了第一輪量化寬松，購(gòu)買的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.75萬(wàn)億美元，含1.25萬(wàn)億美元的抵押支持債券（Mortgage-Backed Security，簡(jiǎn)稱MBS）、2,000億美元的政府機(jī)構(gòu)（Government-Sponsored Enterprise，簡(jiǎn)稱GSE）債券和3,000億美元國(guó)債。在第一輪量化寬松開(kāi)始實(shí)施的時(shí)候，資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一些積極的信號(hào)?？只徘榫w持續(xù)下降，股指開(kāi)始觸底反彈，并開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十多年的牛市，只是經(jīng)濟(jì)基本面卻表現(xiàn)出“漫長(zhǎng)的復(fù)蘇”，尤其體現(xiàn)在失業(yè)率的均值回歸路徑上——失業(yè)率用了76個(gè)月才回到“大衰退”之前的水平……

標(biāo)簽： 量化寬松 通貨膨脹 全球金融危機(jī) 貨幣政策

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