環(huán)球今熱點(diǎn)：譚雅玲：日元貶值受制美元升值，未來或回歸修正

來源：譚雅玲


(資料圖)

今年以來伴隨美元升值的全球主要貨幣貶值較普遍，而其中最難以理解或貶值力度之大的日元備受關(guān)注。尤其日元作為國際一極重要貨幣，其在全球交易市場占比為第4位貨幣，占比為17%；國際外匯儲(chǔ)備貨幣中排序第3位，占比5.18%；在美元指數(shù)權(quán)重中為第2位，其占比僅次于歐元57.6%，高于英鎊11.9%，日元比重為13.6%。盡管日本經(jīng)濟(jì)有失去10年、20年、30年不良的說辭，但日元貨幣地位一直較為穩(wěn)定，東京國際金融中心依然是世界第5極地位。然而，當(dāng)前日元貶值與上述狀況排位似乎有點(diǎn)背離，如何看待日元極端貶值或不僅僅局限日元自身邏輯，海外關(guān)聯(lián)乃至戰(zhàn)略長遠(yuǎn)或更具有神秘奧妙所在。

1、經(jīng)濟(jì)全球化日本經(jīng)濟(jì)調(diào)整的日元側(cè)重。自從美國率先提出經(jīng)濟(jì)全球化之后，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也隨從這種潮流與趨勢(shì)推進(jìn)。第一出口轉(zhuǎn)移。目前顯而易見的是日本出口工業(yè)經(jīng)濟(jì)模式的國內(nèi)弱化，出口工業(yè)加工外移則是日本結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型側(cè)重，這對(duì)理解當(dāng)前日元貶值日本恐慌就比較容易理解，也是日本經(jīng)濟(jì)收益指標(biāo)的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與日元貶值新組合特色。一方面是日元貶值在美元貶值時(shí)代有壓力，伴隨日元升值的人工本錢增加、高稅負(fù)和高電價(jià)不利于日本企業(yè)產(chǎn)品競爭力。另一方面是日本環(huán)保意識(shí)與要求的高標(biāo)準(zhǔn)，特別是對(duì)二氧化碳排放指標(biāo)要求更加嚴(yán)格，進(jìn)而日本作為亞洲重要的發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移至海外生產(chǎn)能夠有效地突破商業(yè)保護(hù)壁壘，享受更多亞洲自由商業(yè)優(yōu)惠政策。如豐田汽車轉(zhuǎn)移海外是加工制造環(huán)節(jié)，研發(fā)部門在日本本土開展，這對(duì)日本部件核心競爭力有利，也符合國內(nèi)外汽車工業(yè)價(jià)值鏈調(diào)整的變化趨勢(shì)。過去日元升值是日本競爭力的干擾因素，而海外轉(zhuǎn)移加工工業(yè)則減輕日元升值壓力，甚至更合理的推進(jìn)日本全球化經(jīng)濟(jì)的個(gè)性與地區(qū)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)援助與覆蓋是日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新特色。第二進(jìn)口依賴。當(dāng)下日元更側(cè)重進(jìn)口模式與邏輯才是日元貶值的日本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也是日元貶值恐慌的本質(zhì)。畢竟日本資源緊缺是歷史與現(xiàn)實(shí)，日本長期戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備是日本特性與優(yōu)勢(shì)。石油短缺的日本石油儲(chǔ)備則是世界石油儲(chǔ)備第一大國，按照國際標(biāo)準(zhǔn)一國只要石油儲(chǔ)備達(dá)到90天就是非常安全的級(jí)別，但是日本竟然達(dá)到158-197天的石油儲(chǔ)備。眾所周知的日本煤炭填海也是一種資源儲(chǔ)備方式，日本煤炭匱乏的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備更是遠(yuǎn)比石油更重要的基本參數(shù)，日本更擔(dān)心資源短缺是目前日元貶值恐慌的真實(shí)寫照。日元貶值的極端化既有自身內(nèi)在邏輯的轉(zhuǎn)變，更是外在競爭要素的對(duì)標(biāo)性，石油資源作為美元攻擊的手法，貨幣貶值的資源化則恰好打壓日元軟肋，甚至是很多國家短板，這才是美元升值之下貨幣貶值現(xiàn)象連連加大的根本。

2、地緣競爭加劇下日元貨幣聯(lián)盟并未變。在地緣政治凸顯競爭格局的當(dāng)下，日元貨幣聯(lián)盟歷史與現(xiàn)實(shí)并未改變，反之伴隨日元貶值的奇特更具有深謀遠(yuǎn)慮貨幣聯(lián)盟跡象與可能的動(dòng)向，其中美元就是這個(gè)命題的核心。美日貨幣聯(lián)盟歷史淵源，軍事聯(lián)盟是貨幣聯(lián)盟必然性的基礎(chǔ)與長遠(yuǎn)。加之全球化國家意志的一致也是美日貨幣聯(lián)盟共性，歐洲區(qū)域化是因?yàn)榈貐^(qū)均衡品質(zhì)相當(dāng)，歐洲以發(fā)達(dá)國家為主的資質(zhì)是促成歐元貨幣背景與基礎(chǔ)，相比較亞洲貨幣區(qū)域化曾經(jīng)有過亞元模式，但日本作為亞洲惟一的發(fā)達(dá)國家，其與美國意愿一樣并不贊同區(qū)域化，進(jìn)而亞洲之前10+3或10+6模式并未持續(xù)前行，其中美日之間默契合作的抵制與破壞是可點(diǎn)可圈的重點(diǎn)。美日貨幣聯(lián)盟是堅(jiān)定的所需決定的現(xiàn)實(shí)與未來，尤其目前貨幣競爭為主基調(diào)，歐元和人民幣貶值的恰不逢時(shí)具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)日元貶值加劇的疊加壓制則是美元宗旨與意愿的體現(xiàn)與發(fā)揮。尤其我國連續(xù)10多年一直是日本最大的貿(mào)易伙伴，此時(shí)日元貶值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)利益而言利大于弊。反過來日本是我國第5大貿(mào)易伙伴，此時(shí)日元貶值不利于我國出口日本競爭力，反之疊加美元升值，貿(mào)易企業(yè)的幣種關(guān)聯(lián)是美元對(duì)人民幣掙錢，但日元對(duì)人民幣賠錢，兩者之間相抵關(guān)聯(lián)的美日貨幣默契壓制我國目標(biāo)與側(cè)重?zé)o可置疑。日元貶值對(duì)我國外貿(mào)而言的競爭性可以說是美元的“幫兇”。

3、利率競爭擴(kuò)大日元利率結(jié)構(gòu)內(nèi)外交錯(cuò)。當(dāng)今世界利率競爭是焦點(diǎn)，美元利率從長計(jì)議是全球不容忽略的風(fēng)險(xiǎn)?？v觀美元利率歷史，過去最高水平臨近20%與目前3%的水平的懸殊較大，未來市場值得思考美聯(lián)儲(chǔ)加息水平的最終目標(biāo)。尤其美元是一只霸權(quán)貨幣，其對(duì)應(yīng)策略不會(huì)短期化，更不會(huì)只局限當(dāng)前的宏觀調(diào)控。尤其包括美股走勢(shì)的真假之間，美債收益率的快速上行，其中市場牛市一直推進(jìn)和熊市技術(shù)對(duì)標(biāo)混亂存在很強(qiáng)的設(shè)計(jì)對(duì)標(biāo)與防范意識(shí)。尤其美股高估故縱的長期準(zhǔn)備與設(shè)計(jì)，未來存在防范與防御美股暴跌與美元利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)是重中之重。相比較之下，日元負(fù)利率收益期提升日元避險(xiǎn)貨幣地位，這對(duì)日元地位的穩(wěn)定以及對(duì)日本生產(chǎn)為主轉(zhuǎn)向投資為主的動(dòng)態(tài)是涉及日元利率的重點(diǎn)。一方面是日元負(fù)利率時(shí)代面臨海外風(fēng)險(xiǎn)的刺激與帶動(dòng)性，相比較商品價(jià)格上漲邏輯的推理，日本通脹局面漸進(jìn)形勢(shì)也將促進(jìn)日本利率松綁寬松。另一方面日本國債收益率突發(fā)30年期上至1.5%為2015年中以來首次。但日本基準(zhǔn)10年期國債周一迄今尚未成交，兩者差異之大是否日元利率松動(dòng)可能值得關(guān)注。尤其目前日元利率對(duì)日本債券市場影響較大，利率潛在的空間與時(shí)機(jī)存在機(jī)會(huì)與刺激因素。目前日本國債發(fā)行規(guī)模為為8.7萬億日元（約合602億美元），日元貶值以及日本寬松政策不變已經(jīng)導(dǎo)致日本國債流動(dòng)性停滯，而日本國債交易量枯竭刺激日本央行成為日本國債最大的買家。目前日本10年期國債連續(xù)4天未能交易，為1999年以來最長的持續(xù)期，交易量處于枯竭。而日本國債與美國或西方國家配置并不一樣，90%是日本國內(nèi)機(jī)構(gòu)和投資者持有，其中日本央行是最大的購買者，這也是形成對(duì)日元利率政策約束重要的占比與影響，目前10年期日本國債收益率持平于0.245%，收益率水平遠(yuǎn)低于主流歐美國債，略低于日本央行0.25%的目標(biāo)收益率上限。日本極低的收益率使得日本國債吸引力大大降低，市場交易持續(xù)萎靡。日本央行9月貨幣政策會(huì)議引發(fā)猜疑，未來日本央行或結(jié)束日元持續(xù)疲軟，主要就是參考國內(nèi)通脹上行的壓力對(duì)貨幣政策實(shí)施調(diào)整，這或許是日元貶值結(jié)束的前兆，30年國債收益率作為利率指引的參數(shù)。

預(yù)計(jì)日元貶值伴隨美元由升值到貶值或有轉(zhuǎn)折，日本企業(yè)對(duì)日元匯率的基本評(píng)估是重要參考，目前140-150日元的現(xiàn)實(shí)或預(yù)期并不是日元常態(tài)水平，相比較110-130日元才是日本企業(yè)實(shí)際需求與參考匯率。日元貶值極端與美元升值極端相對(duì)稱，這意味著日元貶值受制美元升值，未來如果美元轉(zhuǎn)貶值加速則是日元反轉(zhuǎn)升值回歸正常之動(dòng)態(tài)與修正時(shí)機(jī)。

標(biāo)簽： 日本_財(cái)經(jīng) 日本央行 日本經(jīng)濟(jì)

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