觀點(diǎn):本月MLF縮量續(xù)作 中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放仍超到期量 未以降準(zhǔn)置換原因何在?

來源:英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社11月15日訊(記者 徐川)面對(duì)本月創(chuàng)歷史單月新高的1萬(wàn)億中期借貸便利(MLF)到期,央行今日公告稱,為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響,維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,11月15日開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作,中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%,與此前持平。

此外,央行還表示,11月以來已通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元,中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

業(yè)內(nèi)人士分析稱,央行平價(jià)縮量續(xù)作8500億元MLF,同時(shí)逆回購(gòu)?fù)斗?720億元,疊加11月以來央行已通過PSL和科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元,中長(zhǎng)期流動(dòng)性總體已超過本月1萬(wàn)億元的MLF到期量,有助于引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕水平,支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放。


(資料圖)

以短期流動(dòng)性少量置換中期流動(dòng)性

對(duì)于本月MLF縮量續(xù)作,光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為,這主要由于市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性充足,本次MLF縮量1500億元,但續(xù)作的8500億元MLF工具,加上PSL、再貸款工具資金,中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放超過1.1萬(wàn)億元,中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放仍在增加。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金分析稱,對(duì)于商業(yè)銀行來說,11月到期的1萬(wàn)億元MLF中有8500億元資金成本下降0.2個(gè)百分點(diǎn),有1500億元資金成本下降0.75個(gè)百分點(diǎn),利于降低商業(yè)銀行凈息差壓力,推動(dòng)其繼續(xù)降低貸款利率以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“在MLF大額到期背景下實(shí)施縮量續(xù)作,但通過其它方式整體加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性,首先有助于控制市場(chǎng)利率上行幅度,引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)?!睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示,此外,還可以看到,近期央行已在公開市場(chǎng)小幅增加了逆回購(gòu)操作規(guī)模,也在釋放類似信號(hào)。

資金利率方面,11月中旬,DR007(存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率)利率小幅升至1.85%以上,資金利率中樞較此前略有抬升,今日顯示進(jìn)一步上行至1.93%附近,低于相應(yīng)政策利率水平。

在周茂華看來,央行加大逆回購(gòu)操作,也是由于近日市場(chǎng)利率有所上升,反映銀行間短期流動(dòng)性有所收斂,通過靈活操作適度加大短期流動(dòng)性投放,以滿足金融機(jī)構(gòu)需求,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,平穩(wěn)資金面。

未以全面降準(zhǔn)置換MLF到期

財(cái)聯(lián)社“11月C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”結(jié)果顯示,考慮到11月MLF到期量高達(dá)1億元,有多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)認(rèn)為,全面降準(zhǔn)的可能性依然存在,幅度或?yàn)?5至50BP,以此置換高成本的MLF。

但從今日央行公開市場(chǎng)操作來看,11月MLF與逆回購(gòu)操作利率分別為2.75%與2.0%,維持不變。

王青認(rèn)為,11月之所以未實(shí)施降準(zhǔn)置換到期MLF,首先由于降準(zhǔn)置換到期MLF對(duì)降低銀行資金成本作用有限,而引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率在推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)方面的作用更為明顯。

據(jù)王青及其團(tuán)隊(duì)測(cè)算,即使通過降準(zhǔn)全部置換1萬(wàn)億元到期MLF,最多為銀行節(jié)約成本113億元(10000億*(2.75%(MLF利率)-1.62%(法定存款準(zhǔn)備金利率))=113億),而銀行下調(diào)活期存款利率5個(gè)基點(diǎn),即可降低資金成本約440億。

“央行的此次操作,雖然使降準(zhǔn)預(yù)期落空,但兼顧了中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性供需的平衡,并強(qiáng)化了定向和結(jié)構(gòu)性支持,顯示出公開市場(chǎng)操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升,達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

此外,從外部因素來看,多位市場(chǎng)人士指出,當(dāng)前海外加息周期仍未趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn),在內(nèi)外均衡的考量下,對(duì)貨幣政策節(jié)奏仍有一定影響。

王運(yùn)金表示,雖然10月美國(guó)通脹水平略有下降,美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50BP預(yù)期增強(qiáng),但全球通脹仍具有較大不確定性,主要發(fā)達(dá)國(guó)家加息周期尚未結(jié)束;截至11月14日,中美一年期與十年期國(guó)債利差倒掛幅度稍有收窄,但仍分別在-262BP與-105BP水平;我國(guó)下調(diào)政策利率的外部制約因素仍然較強(qiáng),應(yīng)持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

本月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未變 后續(xù)仍有下調(diào)空間

11月MLF利率保持不變,意味著當(dāng)月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)的基礎(chǔ)未發(fā)生變化。10月1年期LPR報(bào)3.65%,5年期以上LPR報(bào)4.3%,均維持不變。

周茂華認(rèn)為,MLF利率維持不變,預(yù)示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺(tái)紓困、擴(kuò)內(nèi)需政策,接下來首要目標(biāo)還是落實(shí)落細(xì)一攬子政策措施,充分釋放政策紅利;同時(shí),引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持,擴(kuò)大有效需求。

但同時(shí),也有市場(chǎng)人士指出,當(dāng)前貨幣政策的核心仍是寬信用,后續(xù)下調(diào)5年期以上LPR的概率依然仍在。

王青表示,此前在9月份包括活期存款利率在內(nèi),商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào),而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)。這意味著近期銀行資金成本會(huì)出現(xiàn)較大幅度邊際下行,從而增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

“著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭,我們判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià),其中最早有可能在本月21日落地。”王青表示,當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率,且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富,都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行,由此年底前1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。

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