天天看熱訊:復(fù)星國(guó)際“負(fù)債6500億”系誤讀?真實(shí)債務(wù)1000億,對(duì)應(yīng)資產(chǎn)2700億

來源:英為財(cái)情

9月16日,國(guó)際投資大行摩根士丹利(以下簡(jiǎn)稱“大摩”)發(fā)布研告,再次稱復(fù)星國(guó)際有限公司(香港聯(lián)交所股份代號(hào):00656,簡(jiǎn)稱「復(fù)星國(guó)際」)融資能力穩(wěn)健,重申對(duì)復(fù)星國(guó)際「買入」(Overweight)評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11.4港元。

這是該行短期內(nèi)三度力挺復(fù)星國(guó)際。

此前,安信國(guó)際證券在9月15日發(fā)布的研報(bào)中也表示,近期復(fù)星對(duì)幾宗核心資產(chǎn)進(jìn)行減持,并不改變公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì),未來公司將堅(jiān)持投退平衡,適度降低財(cái)務(wù)杠桿率;鑒于對(duì)下半年復(fù)星運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健復(fù)蘇的預(yù)期,維持對(duì)復(fù)星國(guó)際的“買入”評(píng)級(jí)。


(資料圖)

圖片來源:圖蟲創(chuàng)意

復(fù)星真實(shí)債務(wù)僅有1000億近日坊間盛傳復(fù)星國(guó)際身負(fù)6500億債務(wù),引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。

復(fù)星國(guó)際2022年中報(bào)顯示,截至6月30日,復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息借款約2600億元人民幣。這與網(wǎng)傳的6500億元相距甚遠(yuǎn),6500億這個(gè)債務(wù)數(shù)字實(shí)際上是其合并報(bào)表的全部負(fù)債,包含了旗下保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債,而金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)不是同一個(gè)概念。

進(jìn)一步拆解復(fù)星國(guó)際的2600億元債務(wù),還包含了旗下如豫園股份和復(fù)星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務(wù);其債務(wù)由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任。換言之,真正歸屬于復(fù)星國(guó)際的負(fù)債,只有1000億元左右,而相對(duì)應(yīng)的是價(jià)值2700億元的總資產(chǎn),對(duì)應(yīng)的每股NAV(凈資產(chǎn)價(jià)值)應(yīng)該在20元左右,并不存在較大的償債壓力。

這個(gè)債務(wù)水平也同樣在大摩的研報(bào)中得到了證實(shí)。根據(jù)其9月16日發(fā)布的研報(bào)測(cè)算,截至今年上半年末,復(fù)星集團(tuán)控股層面的負(fù)債為930億元,包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

大摩研報(bào)還稱,已注意到復(fù)星國(guó)際未來12個(gè)月內(nèi)到期的債務(wù)為260億元,但據(jù)其最新估算,迄今為止,復(fù)星境內(nèi)外籌集的貨幣資金已達(dá)到230億元,基本接近于短期債務(wù)數(shù)字,這將大大緩解市場(chǎng)對(duì)其流動(dòng)性壓力的擔(dān)憂。

融資能力存隱憂?分析人士認(rèn)為,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)復(fù)星國(guó)際債務(wù)問題的擔(dān)憂主要是對(duì)外部債券市場(chǎng)再融資環(huán)境擔(dān)憂,同時(shí),顧慮不利的外部市場(chǎng)環(huán)境可能提升復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險(xiǎn)。

不過,對(duì)復(fù)星與銀行的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系,可退出的豐富資產(chǎn)資源,以及對(duì)債務(wù)總量的有效控制,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大都予以肯定。摩根士丹利更是在9月16日發(fā)布的研報(bào)中再次力挺復(fù)星國(guó)際的融資能力。

而國(guó)際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)(以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)普”)也在其報(bào)告中表示,沒有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象,也不認(rèn)為近期的一些負(fù)面消息會(huì)影響復(fù)星向銀行提款的能力;并稱復(fù)星正在推進(jìn)中的100億元人民幣銀團(tuán)貸款,一經(jīng)落地,將會(huì)為其流動(dòng)性提供至關(guān)重要的支撐。

復(fù)星國(guó)際2022年半年報(bào)中透露,報(bào)告期內(nèi),公司境內(nèi)外含銀團(tuán)貸款公開市場(chǎng)融資176.7億元;集團(tuán)現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款充裕,達(dá)1176.5億元。

而近兩月間,工商銀行、匯豐銀行先后與復(fù)星國(guó)際簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,銀行承諾將為復(fù)星全球化運(yùn)營(yíng)與投資能力、未來增長(zhǎng)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)資金等提供金融支持。

近期,復(fù)星出售一些流動(dòng)資產(chǎn),可以理解為是在公開市場(chǎng)信貸趨緊的情況下積極行動(dòng)回流資金,增強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備的舉動(dòng)。標(biāo)普也認(rèn)可復(fù)星壓降財(cái)務(wù)杠桿的決心,其指出,今年前8個(gè)月,復(fù)星集團(tuán)資產(chǎn)處置貢獻(xiàn)的現(xiàn)金流入已數(shù)倍于新增投資的現(xiàn)金流出。雖然部分資產(chǎn)在退出過程中可能面對(duì)不理想的估值,但復(fù)星高度多元化的資產(chǎn)組合可以有效降低單體交易的不確定性。

評(píng)級(jí)沖擊如何看?2022年上半年,在外部宏觀環(huán)境復(fù)雜多變的背景下,復(fù)星展現(xiàn)出持續(xù)發(fā)展的韌勁,集團(tuán)收入穩(wěn)健增長(zhǎng),總收入達(dá)到828.9億元,較2021年同期上升17.7%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)27.0億元,企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)23.3億元,同比上升35.5%。

9月16日,標(biāo)普公布將復(fù)星國(guó)際(0656.HK)的信用評(píng)級(jí)從“BB”展望穩(wěn)定,微調(diào)到“BB-”展望負(fù)面,高于穆迪的“B+”評(píng)級(jí)。標(biāo)普在報(bào)告中稱,不利的外部市場(chǎng)環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險(xiǎn),但是認(rèn)可復(fù)星壓降財(cái)務(wù)杠桿的決心。

回顧2021年,復(fù)星在美元債市場(chǎng)大面積違約的環(huán)境下,仍成功維護(hù)了評(píng)級(jí)并完成長(zhǎng)久期美元債和歐元債的發(fā)行已屬不易,且類比江浙滬地區(qū)民營(yíng)企業(yè)評(píng)級(jí),復(fù)星目前來看依然保持總體優(yōu)勢(shì)。

摩根士丹利9月16日重申對(duì)復(fù)星國(guó)際“買入”評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)11.4港元。

此外,從歷史角度來看,在經(jīng)濟(jì)增速放緩,資本市場(chǎng)再融資環(huán)境不佳的大背景下,民營(yíng)企業(yè)集中遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)是一種常態(tài)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),今年以來,穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一共對(duì)國(guó)內(nèi)204家企業(yè)采取了負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng),包括評(píng)級(jí)下調(diào)、負(fù)面展望和負(fù)面觀察。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)其實(shí)也是不定時(shí)調(diào)整的。安信國(guó)際分析人士表示,若后續(xù)復(fù)星維持穩(wěn)定業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況,流動(dòng)性加強(qiáng),重獲長(zhǎng)期公開債券市場(chǎng)融資渠道,或者順利執(zhí)行資產(chǎn)出售滿足再融資需求等,即有望恢復(fù)展望穩(wěn)定。2018年9月至2019年10月,標(biāo)普曾一年內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)綠地控股(600606.SH)的評(píng)級(jí)。

免責(zé)聲明:文中機(jī)構(gòu)分析不構(gòu)成任何投資建議,信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

標(biāo)簽: 復(fù)星國(guó)際

推薦

財(cái)富更多》

動(dòng)態(tài)更多》

熱點(diǎn)