中金:美元和美債利率同漲反映了什么?

來(lái)源:英為財(cái)情

近期,美債利率快速上行,美元也再創(chuàng)新高。中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱,二者同步走強(qiáng)更值得重視,所反映的宏觀和流動(dòng)性環(huán)境是當(dāng)下各類資產(chǎn)的主要約束甚至挑戰(zhàn)。觀察70年代以來(lái)幾段經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn),一是原油、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品表現(xiàn)欠佳,尤以黃金最差,其背后邏輯在于需求不振、同時(shí)金融條件收緊;二是股市表現(xiàn)一般,跌多漲少,新興落后,這也是美元走強(qiáng)使然。當(dāng)美元與美債利率如果持續(xù)或者進(jìn)入較為極端的情形,需要觀察流動(dòng)性沖擊。對(duì)于當(dāng)下,重點(diǎn)在于緊縮、通脹和增長(zhǎng)“不可能三角”能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),而對(duì)應(yīng)觀察的便是美債利率和美元能否趨緩甚至回落。通脹快速回落或非美增長(zhǎng)再度好轉(zhuǎn),都可以部分緩解甚至解決當(dāng)前的這一矛盾;否則市場(chǎng)仍將面臨壓力,讓人“無(wú)處可藏”。歷史上美元和美債利率同漲出現(xiàn)的階段有幾個(gè)共性:加息周期;國(guó)內(nèi)金融條件收緊;海外美元流動(dòng)性收緊。但反過(guò)來(lái)并不成立,一是美聯(lián)儲(chǔ)加息,若新興增長(zhǎng)強(qiáng)勁,美元仍可走弱(2017);二是美國(guó)緊縮增長(zhǎng)趨弱,利率也難持續(xù)走強(qiáng);或出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)可以轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?020)。正因如此,70年代以來(lái)二者同步走強(qiáng)階段并不多見(jiàn)。但當(dāng)前這兩種局面都暫不具備。一則對(duì)美元,其他非美增長(zhǎng)的問(wèn)題短期更多;二則對(duì)利率,通脹約束使美聯(lián)儲(chǔ)政策空間受限。

美元和美債利率同漲的潛在影響有以下幾個(gè)方面:美國(guó)金融條件收緊,抑制需求; 抑制出口; 壓制大宗商品表現(xiàn); 影響海外收入敞口較高的跨國(guó)公司;美元外債占比較高的市場(chǎng)面臨壓力;增加獲取美元融資成本,在大宗商品價(jià)格高企背景下對(duì)新興市場(chǎng)形成雙重?cái)D壓。

歷史給我們的經(jīng)驗(yàn)是,在美元和美債利率同漲的階段,往往大宗偏弱(尤其是黃金),發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)通常好于新興市場(chǎng)。當(dāng)美元與美債利率如果持續(xù)或者進(jìn)入較為極端的情形,需要觀察流動(dòng)性沖擊。

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