肯德基和必勝客不香了?百勝中國2021年增收不增利

來源:英為財情

肯德基、必勝客想必很多投資者都不陌生,其實這兩個品牌均是百勝中國 (HK:9987)旗下的品牌,公司于2020年9月港股上市,自去年下半年開始股價持續(xù)走熊,至今跌幅近30%,目前已跌破發(fā)行價。

智通財經(jīng)APP了解到,百勝中國近日發(fā)布了2021年業(yè)績報告,和2月初發(fā)布的Q4未經(jīng)審核業(yè)績相比,內(nèi)容更為全面。2021年該公司實現(xiàn)收入98.53億美元,同比增長19%,經(jīng)調(diào)整的EBITDA為13.3億美元,同比略有增長,而經(jīng)調(diào)整的凈利潤為5.25億美元,同比下滑15%,凈利率5.33%。

百勝中國是在國內(nèi)最大及發(fā)展最快的餐飲企業(yè),截止2021年底,擁有11788家餐廳,且每年保持著穩(wěn)定的餐廳擴(kuò)張速度,業(yè)績成長穩(wěn)健,2017-2021年,其收入及凈利潤復(fù)合增速分別為6.12%及25.6%。該公司股價回調(diào)了8個月之后,近兩個月出現(xiàn)反彈,作為穩(wěn)健成長的餐飲業(yè)龍頭,是否存在投資機(jī)會呢?

業(yè)績驅(qū)動:肯德基和必勝客

智通財經(jīng)APP了解到,百勝中國旗艦品牌包括肯德基和必勝客兩大核心品牌,以及小肥羊、黃記煌、Lavazza、COFFii & JOY、塔可貝爾及東方既白等新興品牌,其中肯德基及必勝客收入占大頭,合計貢獻(xiàn)超過九成。截止2021年底,該公司擁有餐廳肯德基8168家、必勝客2590家及1030家其他品牌餐廳。

2021年,該公司收入98.53億美元,其中餐廳收入89.61億美元,同比增長21%,收入占比90.95%,另外還有部分加盟費及其他收入,加盟費1.53億美元,同比增長3%,貢獻(xiàn)較低。分品牌看,肯德基和必勝客2021年收入增速均達(dá)到了20%,收入占比分別為71.1%及21.4%,合計貢獻(xiàn)92.5%。

肯德基是公司最核心的品牌,分布在中國超過1600個城市,提供食品包括雞肉牛肉堡、豬肉產(chǎn)品、海鮮、米飯、粥、新鮮蔬菜、甜品、咖啡及茶飲等。該公司通過新建及收購方式擴(kuò)張餐廳,2021年擁有自營店7437家,全年新增1565家,增長達(dá)27%,加速加盟店8168家,增長14%。

與麥當(dāng)勞、德克士及漢堡王西式快餐品牌相比,肯德基的門店數(shù)目約為最接近的競爭對手的兩倍,門店覆蓋優(yōu)勢明顯。不過2021年肯德基的餐廳利潤率14.9%,同比下滑1.4個百分點,經(jīng)營利潤11.81%,同比下降1.95個百分點,主要為同店收入下降了3%,核心的管理費增速和收入同步,加盟費及其他費用占比下降。

而必勝客提供不同時段的食品,包括早餐、午餐、下午茶及晚餐,1990年進(jìn)入中國市場,30年發(fā)展市場份額穩(wěn)固,擁有超過2500家餐廳遍布中國600多個城市,餐廳數(shù)目約為于中國與其最接近的西式休閑餐飲競爭對手的6倍。2021年擁有自營餐廳2452家,凈增加222家,增長9.96%。2021年必勝客餐廳利潤率10.7%,同比微增,經(jīng)營利潤率5.31%,同比增加1.5個百分點。

其他品牌,包括小肥羊、黃記煌、Lavazza及COFFii & JOY等收入貢獻(xiàn)較低,主要以加盟店為主,其中小肥羊由240家門店,黃記煌擁有超過650家門店,COFFii & JOY有36家門店。2021年其他品牌餐廳收入僅為0.53億美元,增長27%,不過目前仍處于虧損狀態(tài),期間餐廳虧損率達(dá)20.8%,同比擴(kuò)大14.5個百分點。

整體來說,受益于肯德基及必勝客業(yè)績貢獻(xiàn),百勝中國業(yè)績穩(wěn)步增長,而肯德基餐廳較其他品牌利潤率較高,貢獻(xiàn)了超過八成的利潤,拔高了整體利潤率。2021年該公司經(jīng)營利潤率14.07%,股東凈利率10.05%,資產(chǎn)收益率(ROA)為7.5%,權(quán)益回報率(ROE)為12.52%,杠桿倍數(shù)1.7倍。

穩(wěn)健擴(kuò)張,賬上有“余糧”

百勝中國最值得探討的是其擴(kuò)張速度,去年曾放出力爭在中國開兩萬家餐廳的豪言,相當(dāng)于2021年餐廳數(shù)量的1.7倍。該公司肯德基及必勝客核心品牌及新品牌餐廳每年均保持穩(wěn)定的擴(kuò)張速度,2017-2021年五年間,肯德基餐廳復(fù)合增速10.45%,必勝客為4.22%,其他品牌為36.12%。

得益于店面的擴(kuò)張,近五年肯德基、必勝客及其他品牌餐廳收入復(fù)合增速分別為8.43%、0.2%及45.34%。從收入及門店擴(kuò)張數(shù)量看,核心的肯德基及必勝客品牌同店收入呈下降趨勢,從客單價看,必勝客要遠(yuǎn)高于肯德基,但下降趨勢明顯。規(guī)模和效率不可能完全兼得,該公司更看重規(guī)模擴(kuò)張。

肯德基規(guī)模擴(kuò)張策略,從沿海進(jìn)入腹地,在各省核心城市開店占點,再向它周邊城市輻射,同時在城郊建立配套物流倉庫,并率先開啟城市下沉戰(zhàn)略,為了更好下沉市場,肯德基推出全新的小鎮(zhèn)模型,優(yōu)選餐廳。此外,百勝加盟商資源豐富,與加盟商建立10-20年的長期合作關(guān)系。

而必勝客由“輕奢”向“大眾化”轉(zhuǎn)變,客單價逐年下移,但即便如此,在同類品牌中,必勝客客單價仍偏高,因此門店擴(kuò)張求穩(wěn)為主,工作重心為提升餐廳經(jīng)營效率。該公司以“家庭、現(xiàn)代、物有所值”的全新定位指導(dǎo)品牌轉(zhuǎn)型,通過數(shù)字化、門店升級及外賣打造,提升餐廳業(yè)績,但從必勝客往年業(yè)績效果看,并不是很理想。

除了肯德基及必勝客西式餐廳,百勝也在快速布局中式餐廳賽道,2020年4月,完成對黃記煌的收購,并成立了包括東方既白、小肥羊和黃記煌三個品牌的中餐事業(yè)部。從數(shù)據(jù)看,中式餐廳的擴(kuò)張速度及業(yè)績成長均是最快的,主要均采用了輕資產(chǎn)的加盟擴(kuò)張模式,該公司憑借豐富的資源積累,快速打開加盟商市場。

2021年該公司資本支出6.89億美元,三年復(fù)合增長率25.85%,肯德基及必勝客每家新餐廳的平均資本支出約為150-250萬元。在資金方面,該公司每年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額及現(xiàn)金等價物均保持在10億美元以上,負(fù)債率40%,且無流動金融負(fù)債,賬上現(xiàn)金足以滿足資本開支需求。

競爭優(yōu)勢明顯,業(yè)績確定性高

從行業(yè)來看,餐飲業(yè)分為快餐、休閑餐飲、正餐及其他,其中快餐及休閑餐飲近五年以雙位數(shù)的復(fù)合增長率增長,是增速最快的兩大細(xì)分市場??觳托袠I(yè)集中度非常分散,連鎖餐飲前十市占率不到5%,其中百勝中國及麥當(dāng)勞市場份額領(lǐng)先,對比日本及美國均超過20%的集中度,仍有非常大的提升空間。

快餐行業(yè)采用“前端標(biāo)準(zhǔn)化半成品+后端自動化加工”模式,以餐飲門店為主要銷售渠道,消費場景豐富,消費者看重菜品及服務(wù)質(zhì)量。百勝中國注重菜品開發(fā),旗下的肯德基及必勝客在細(xì)分行業(yè)中市占率遙遙領(lǐng)先,門店覆蓋區(qū)域廣,以肯德基為例,覆蓋區(qū)域超過1600個城市,而同行中如麥當(dāng)勞則主要集中在廣東。

在分散的行業(yè)市場,百勝憑借規(guī)模及品牌優(yōu)勢,通過收購、新建以及加盟商模式擠占競爭對手的市場份額。此外,2021年該公司擁有超過800家獨立供應(yīng)商,保證了公司菜品材料供應(yīng),同時擁有物流管理系統(tǒng),覆蓋廣泛的復(fù)雜信息傳遞以及快速的門店擴(kuò)張,2021年收購地塊建立三個新的物流中心,這都成為公司競爭的核心優(yōu)勢。

綜上而言,2021年百勝中國旗下的肯德基及必勝客均錄得不錯的業(yè)績,以“自營+加盟”模式餐廳數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張,不過新店業(yè)績釋放周期延長,同店收入下降,導(dǎo)致增收不增利。但從長遠(yuǎn)看,公司競爭優(yōu)勢明顯,按照近兩年平均新增約1300家餐廳店算,7年就可以達(dá)到2萬家的目標(biāo),業(yè)績增長確定性較高,具有較大的投資價值。

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