深度|正源股份“忽悠式”回購背后的轉(zhuǎn)型之困

來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社（成都，記者 蘇啟桃）A股市場(chǎng)又現(xiàn)“忽悠式”回購！2月22日，正源股份（600321.SH）公告終止回購公司股份，而由于回購數(shù)量只及當(dāng)初回購方案規(guī)定下限的7.64%，公司遭上交所“閃電”問詢。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，“忽悠式”回購遭問詢背后，正源股份正遭遇轉(zhuǎn)型之困，不僅“多元化”發(fā)展不順，償債壓力巨大，控股股東債務(wù)問題還始終難解。

“忽悠式”回購遭“閃電”問詢

時(shí)間拉回到去年3月2日，正源股份公告，擬用自有/自籌資金，以不超過2.30元/股的價(jià)格回購公司股票用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。此后的回購報(bào)告書顯示，公司擬回購金額不低于5000萬元、不超過1億元，回購實(shí)施期限為2021年3月1日起至2022年2月28日止。

發(fā)布回購計(jì)劃次日，公司股票一字漲停，但此后，股價(jià)長期趴在回購設(shè)定的2.3元/股以下。然不管股價(jià)怎么低迷，正源股份始終未出手，直至去年6月29日才開始幾次回購操作。從回購結(jié)果來看，幾番“蜻蜓點(diǎn)水式”的回購僅回購166.02萬股，占公司總股本的0.11%，支付的資金總額為350.64萬元（不含交易費(fèi)用）。實(shí)際回購股份數(shù)量占回購方案規(guī)定下限的7.64%，實(shí)際使用資金總額占回購方案規(guī)定下限的7.01%，回購數(shù)量、使用資金總額均未達(dá)到回購方案的下限。

對(duì)此，公司在公告中解釋稱，在回購實(shí)施期限內(nèi)，大宗原材料大幅上漲等供應(yīng)鏈變化導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金支出較多；公司存在償還到期債務(wù)的壓力；商品房預(yù)售款相關(guān)事項(xiàng)對(duì)公司營運(yùn)資金使用效率帶來一定影響。公司審慎考慮決定終止回購公司股份，將資金優(yōu)先用于日常經(jīng)營性支出及剛性債務(wù)還款等與維持日常經(jīng)營穩(wěn)定相關(guān)的事項(xiàng)。

但這樣的說法，交易所明顯不太滿意，發(fā)函要求公司結(jié)合制定回購計(jì)劃時(shí)的資金情況及之后的資金變化和使用情況、大股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等說明前期決策是否審慎、未能完成股份回購是否合理。

財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在去年制定回購計(jì)劃前，公司所謂的債務(wù)壓力、經(jīng)營安排等已經(jīng)可以預(yù)見。

數(shù)據(jù)顯示，2020年末，公司有短期借款6602.23萬元，長期借款19.21億元，但公司手上的貨幣資金僅6281.33萬元，短期償債壓力已經(jīng)存在，當(dāng)年公司利息費(fèi)用高達(dá)2605.10萬元。

（正源股份債務(wù)情況，來源：wind數(shù)據(jù)）且早在2020年9月29日，公司董事會(huì)就審議通過了《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化人造板業(yè)務(wù)的中期規(guī)劃的議案》，當(dāng)時(shí)已確定了多個(gè)可行的備選基地。盡管2021年2月24日和9月30日才分別公告在宜賓翠屏區(qū)、自貢市貢井區(qū)各投資5億元建設(shè)“智能家居高端板材制造項(xiàng)目”，但人造板業(yè)務(wù)中期的規(guī)劃是既定的投資項(xiàng)目。同樣的，2019年開始投資的正源薈產(chǎn)城融合地產(chǎn)項(xiàng)目亦是已經(jīng)開始投資的項(xiàng)目，公司在做任何資金支出計(jì)劃時(shí)理應(yīng)提前考慮此類既定項(xiàng)目的資金需求。

控股股東深陷債務(wù)危機(jī)

“忽悠式”回購股份，表面看是正源股份的問題，實(shí)則反映的是控股股東。

正源股份的前身是主營人造板的國棟建設(shè)，2016年底，富彥斌旗下正源地產(chǎn)豪擲25億元拿下四川國棟建設(shè)23.7%股權(quán)，成為國棟建設(shè)新的控股股東，次年將其更名為“正源股份”。

公開資料顯示，富彥斌最初的打算是讓正源地產(chǎn)借殼上市，但停牌籌劃期間，監(jiān)管政策和資本市場(chǎng)的環(huán)境發(fā)生了重要變化，借殼上市成為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，最終正源地產(chǎn)只得以受讓國棟集團(tuán)股權(quán)的方式入主國棟建設(shè)，之后再曲線謀求地產(chǎn)業(yè)務(wù)上市。

遺憾的是，2010年國棟建設(shè)非公開發(fā)行股票時(shí)曾承諾，為專注人造板主業(yè)，公司今后不會(huì)以任何方式直接或者間接進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)?，F(xiàn)在看來，正源地產(chǎn)未注入上市公司實(shí)屬慶幸，因?yàn)槿ツ瓿跽吹禺a(chǎn)暴雷，深陷債務(wù)危機(jī)，但控股股東始終未解的債務(wù)危機(jī)還是成為了上市公司頭頂?shù)年幵啤?/p>

去年1月22日晚間，西南證券披露一則重大訴訟案稱，其旗下5只資管計(jì)劃已暴雷，正源地產(chǎn)未按約定向西南證券支付公司債本息約5.5億元，就此撕開正源地產(chǎn)的債務(wù)困局。財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2020年5月22日公告正源地產(chǎn)持有的公司股份被宏信證券申請(qǐng)司法凍結(jié)后，公司頻頻發(fā)布控股股東新增輪候凍結(jié)的公告，累計(jì)達(dá)到7次。截至目前，正源地產(chǎn)持有的公司3.75億股無限售流通股（占公司總股本的24.84%），已全部處于質(zhì)押/司法凍結(jié)/輪候凍結(jié)狀態(tài)。

有律師向記者表示，正源地產(chǎn)所持股再次被輪候凍結(jié)，雖然短期內(nèi)可能不會(huì)對(duì)上市公司的股權(quán)機(jī)構(gòu)、控制權(quán)和正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，但長期而言肯定不利于其融資及后續(xù)發(fā)展。

需要注意的是，富彥斌從事地產(chǎn)行業(yè)多年，雖不能將正源地產(chǎn)直接注入正源股份，但2017年新的管理層確定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)還是將開發(fā)建設(shè)列入，為上市公司后續(xù)從事地產(chǎn)業(yè)務(wù)鋪路。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，正源股份新方向涵蓋板材木業(yè)、開發(fā)建設(shè)、貿(mào)易物流、酒店經(jīng)營和金融投資五大板塊，從此開啟作為正源股份的所謂“多元化”轉(zhuǎn)型之路。

正源地產(chǎn)入主次年，正源股份即宣告變更原來“不涉足房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)”的承諾，給出的理由是因政府政策和法規(guī)調(diào)整，公司持有的工業(yè)用地將變更為住宅商業(yè)用地。2019年，公司宣布擬在相關(guān)地塊投資建設(shè)一個(gè)集特色商業(yè)街、商務(wù)辦公、會(huì)議酒店、國際化住宅為一體的綜合性產(chǎn)城融合項(xiàng)目，名稱為雙流·正源國際薈產(chǎn)城融合項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2019年開始投資建設(shè)，總投資金額約為 100 億元，其中直接投資金額約為 85 億元，分三期建設(shè)，預(yù)計(jì)建設(shè)期5-8年。彼時(shí)公司稱，該項(xiàng)目建設(shè)可以為公司股東創(chuàng)造較高的效益。

但大項(xiàng)目需要大投入，也伴隨著大風(fēng)險(xiǎn)。為籌集項(xiàng)目資金，2020年3月，正源股份將項(xiàng)目公司正源薈置業(yè)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予金地旗下的青島悅優(yōu)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），從而獲取7.5億元的融資款項(xiàng)，綜合融資成本高達(dá)15.5%/年，該項(xiàng)目的物業(yè)也順理由金地承接。

然而高融資成本投入，卻不見得購房者愿意買單。公開信息顯示，正源薈住宅項(xiàng)目已開出三批次，分別于2020年12月24日、2021年7月13日和2022年1月13日開盤。但歷史開盤情況顯示，該項(xiàng)目銷售情況并不太理想，三次報(bào)名人數(shù)均不達(dá)搖號(hào)標(biāo)準(zhǔn)，目前均還有在售房源。尤其最新一批次，參與搖號(hào)者僅2人。

對(duì)此，該項(xiàng)目置業(yè)顧問向財(cái)聯(lián)社記者解釋，“確實(shí)項(xiàng)目地比較偏遠(yuǎn)，人氣不及成都某些網(wǎng)紅盤，但目前一二批次剩下的房源主要是疊拼房源，二批次有少量樓層不太好的高層房源。”至于三批次參與搖號(hào)者稀少的問題，該置業(yè)顧問以受疫情影響開盤時(shí)間推后、地產(chǎn)調(diào)控等理由搪塞過去。記者問及第三批次房源情況時(shí)，其表示，除高層的中間樓層外，基本想選的都可以選到，足見第三批次銷售情況的不樂觀，而在此之后，該項(xiàng)目后續(xù)還會(huì)有多批次房源開出。

（正在建設(shè)中的正源薈項(xiàng)目，財(cái)聯(lián)社記者攝）2月23日，財(cái)聯(lián)社記者實(shí)探正源薈項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，正源薈住宅項(xiàng)目確存多處“硬傷”，順銷在情理之中。比如：項(xiàng)目地距離最近的地鐵站應(yīng)天寺站有1.6KM，二者之間的道路為車流量較大的主干道，且該段路無人行或非機(jī)動(dòng)車車道，行走/騎行十分不便且危險(xiǎn)；項(xiàng)目周邊目前十分荒涼，多為荒地或農(nóng)田；除項(xiàng)目規(guī)劃的少量商業(yè)外，項(xiàng)目周邊無底商、無商場(chǎng)、無菜市場(chǎng)，生活配套缺乏；附近二手房1.7萬/㎡左右的價(jià)格下，該樓盤清水交付均價(jià)也在1.7萬甚至更高……當(dāng)然，這些“硬傷”在置業(yè)顧問那里均被美化成“目前這就是一個(gè)規(guī)劃中的新城，應(yīng)該往未來看?！?/p>

（正源薈項(xiàng)目周邊，財(cái)聯(lián)社記者攝）盡管銷售不太理想，但在公司董事長何延龍這里，房產(chǎn)是正源股份的優(yōu)勢(shì)。翻閱公司2019年、2020年年報(bào)，均未提及該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。直到2021年業(yè)績預(yù)告提到，該項(xiàng)目一期3#地塊已售商品房于2021年11月啟動(dòng)交付，報(bào)告期內(nèi)達(dá)到收入確認(rèn)條件，本期結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入。

深陷轉(zhuǎn)型困境

房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控，樓市預(yù)冷，項(xiàng)目地“硬傷”較多，疊加控股股東多年地產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)卻身陷囹圄，正源股份的房產(chǎn)業(yè)務(wù)未來并不明朗；就公司目前命途多舛的“多元”轉(zhuǎn)型而言，亦難言樂觀。

2017年，為有效利用公司在人造板制造的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)驗(yàn)及資源渠道優(yōu)勢(shì)，正源股份拓展了板木產(chǎn)品、化工產(chǎn)品和糧油商品等貿(mào)易業(yè)務(wù)。2017年、2018年該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4.44億元、9.16億元，一時(shí)成為營收貢獻(xiàn)大戶，但2019年該業(yè)務(wù)收入急轉(zhuǎn)直下，僅1.35億元。且該業(yè)務(wù)毛利率始終極低，2020年公司直接放棄貿(mào)易業(yè)務(wù)。

無獨(dú)有偶，2017年-2020年，公司旗下禧悅酒店（后改名正源禧悅酒店）也曾一度得到發(fā)展，但酒店業(yè)務(wù)天花板明顯，難以成為業(yè)績支撐。2017年-2019年，分別實(shí)現(xiàn)收入5188.09萬元、6657.23萬元、6555.53萬元。2020年受疫情影響，收入下滑至4603.97萬元；去年上半年有所回升，半年收入達(dá)2690.01萬元，但依然不及疫情前2019年同期水平。

需要注意的是，2017年，正源股份還通過參股北京新興博源投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資了北京太和婦產(chǎn)醫(yī)院，布局大健康領(lǐng)域。但到目前也僅限于財(cái)務(wù)投資，且此后未在該領(lǐng)域有所動(dòng)作。吊詭的是，2017年、2018年公司年報(bào)著重提及布局大健康領(lǐng)域后，公司定期報(bào)告未再有關(guān)于“大健康”的只言片語，但在2020年度股東大會(huì)上，何延龍又對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示持續(xù)看好“大健康”。

另外，當(dāng)初國棟建設(shè)始終無法做出成績的人造板主業(yè)，在正源地產(chǎn)手里，依然未見起色。2017年-2020年，公司板材業(yè)務(wù)營收分別為5.65億元、8.04億元、8.17億元、5.63億元，毛利率則低至-3.58%、3.46%、0.42%、-22.12%。換句話說，公司板材業(yè)務(wù)長期都是微利甚至貼錢在運(yùn)營。

多年轉(zhuǎn)型不順，疊加舉債運(yùn)轉(zhuǎn)，正源地產(chǎn)入主后正源股份一直在虧損和微利邊緣行走。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年1-9月，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.65%、63%。而2018年-2020年，公司利息費(fèi)用分別高達(dá)3926.93萬元、3060.62萬元、2605.10萬元，各期歸母凈利潤分別為3633.83萬元、2201.15萬元、-76845.68萬元。

（正源股份凈利潤情況，來源：wind數(shù)據(jù)）財(cái)聯(lián)社記者將相關(guān)問題整理并發(fā)至公司，但截至記者發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

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