美聯(lián)儲:歷次加息50個基點(diǎn)都發(fā)生了什么?

來源:英為財情

美聯(lián)儲3月加息50bp會是怎樣一種情景?美股和美債是清倉離場還是持有并祈禱?雖然1月通脹數(shù)據(jù)公布后,市場預(yù)期3月加息50bp的概率已經(jīng)升至接近80%,但畢竟美聯(lián)儲上一次加息50bp已經(jīng)是遙遠(yuǎn)的2000年,因此如果美聯(lián)儲真的在3月加息50bp,不是市場預(yù)期太多,而是美聯(lián)儲終于意識到原本給的就不夠。




因此,從現(xiàn)在開始到3月議息會議的緘默期前,如果有越來越多的美聯(lián)儲官員改口支持3月加息50bp,那這種情景就不再是尾部風(fēng)險。從當(dāng)前來看(截至2022年2月10日),支持3月加息50bp的美聯(lián)儲官員只有大鷹派布拉德,其他官員或反對、或認(rèn)為時機(jī)不成熟,還需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。我們認(rèn)為接下來要密切關(guān)注美聯(lián)儲官員的表態(tài),尤其是鮑威爾于2月底向國會提交半年度貨幣政策報告時的證詞,以及將于3月議息會議前一周公布的2月通脹數(shù)據(jù)。如果發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲官員口風(fēng)一致轉(zhuǎn)向,我們很可能將看到近30多年來罕見的美聯(lián)儲加息操作。



以史為鑒,歷史上美聯(lián)儲加息50bp,經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的表現(xiàn)如何?


在1990年以來的4次加息周期中曾出現(xiàn)過5次加息幅度超過50bp的情況,集中于1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月這兩輪加息周期中。但這5次操作都不是加息周期中的首次。1990年以來的緊急加息和加息50bp以上的操作都源于強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)活動下,不斷增高的就業(yè)需求和日益加劇的通脹壓力。




1994年4月緊急加息25bp后,5月加速加息50bp


經(jīng)濟(jì)基本面方面,美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了90年代初的衰退后,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭在1994年明顯增強(qiáng)。盡管嚴(yán)寒抑制了部分消費(fèi)與投資需求,但產(chǎn)能利用率卻進(jìn)一步上升。惡劣天氣過后,1994年3月、4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)急劇增加,平均周工時增長至歷史高位。同時,年內(nèi)能源價格飆升,通脹預(yù)期于4月進(jìn)一步上升至3%。另一方面,在此前兩次加息過后,債券和股票價格急劇下跌,美聯(lián)儲認(rèn)為投機(jī)情緒已有所減少、金融市場不太可能對加息產(chǎn)生過度反應(yīng);即便繼續(xù)加息美國經(jīng)濟(jì)也能在年內(nèi)保持較高增長動能。因此,美聯(lián)儲于1994年4月緊急加息25bp,并在隨后的議息會議上大舉加息50bp。

資產(chǎn)表現(xiàn)上,1994年美聯(lián)儲加速的加息導(dǎo)致美債收益率大幅上漲,但并未導(dǎo)致美股大跌。股市方面,經(jīng)過前兩次加息截至1994年4月初,標(biāo)普500已經(jīng)下跌了9%,雖然之后美聯(lián)儲分別在5月、8月和11月加息50bp,美股在加息后出現(xiàn)了階段性調(diào)整,但整體處于震蕩。而同期10年期美債收益率大幅上漲,年內(nèi)最大漲幅達(dá)80bp。



2000年5月美聯(lián)儲加息50bp,也是本輪緊縮周期最后一次加息


經(jīng)濟(jì)基本面方面,彼時信息技術(shù)的快速發(fā)展推動美國經(jīng)濟(jì)繁榮,失業(yè)率降至低點(diǎn),原油和其他大宗商品價格的上漲促使通脹風(fēng)險再次浮出水面。2000年3月CPI已升至3.8%,但3月至5月持續(xù)提升的勞動力成本表明通脹壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增加,通脹預(yù)期進(jìn)一步升至3.0%以上。此外,總需求快速擴(kuò)張已超過潛在供應(yīng)水平,勞動力等資源出現(xiàn)了進(jìn)一步收緊跡象。鑒于這些情況,美聯(lián)儲在1999年6月至2000年3月間5次加息25bp后,于5月決定加息50bp至6.5%,以此結(jié)束了本輪加息周期。

這波美聯(lián)儲加息50bps不但結(jié)束了加息周期,還終結(jié)了“科網(wǎng)泡沫”。加息50bp后的近半個月美股跌幅5%,反彈后在近4個月內(nèi)橫盤震蕩,最終由于美國經(jīng)濟(jì)走弱,伴隨著上市公司盈利能力顯著下滑,美股步入熊市。而美債利率僅在宣布加息后的幾天內(nèi)小幅反彈,在經(jīng)濟(jì)基本面下行、股市趨弱的背景下,6個月共計下行近130bp。2001年3月美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。




以史為鑒,如果美聯(lián)儲加息50bp,我們認(rèn)為2022年更像1994年,但是股市估值偏高是隱患。1994年和2000年美聯(lián)儲加速加息導(dǎo)致迥然不同的股債表現(xiàn),一個重要的原因是1994年處于經(jīng)濟(jì)上升周期的早期,而2000年則是處于晚周期階段。從經(jīng)濟(jì)周期上看,2022年加息50bp的場景會更像1994年,但是股市估值偏高是重要隱患,這意味著3月美聯(lián)儲加息50bp會很可能會導(dǎo)致美股進(jìn)一步調(diào)整,10年期美債收益率的上漲也會階段性陷入停滯和反復(fù)。

風(fēng)險提示:疫情擴(kuò)散超預(yù)期,政策對沖經(jīng)濟(jì)下行的效果不及預(yù)期。

(文章來源:東吳證券)

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